WHA (BUY : Fair Price : Bt 5.20) : ราคาหุ้นลงมากเกินความเป็นจริง

เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม เนื่องจากมองว่าราคาวานนี้ปรับตัวลดลงแรงเกินไป จากผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาดและความกังวลถึงการเติบโตของกำไรหลังการนำหุ้น WHAID เข้าตลาดที่จะทำให้สัดส่วนการ ถือหุ้นลดลง ซึ่งเรามองว่าผลกระทบที่ทำให้กำไรลดลงอาจจะเกิดเพียงปีเดียวคือในปี 26 หลังจากนั้นธุรกิจใหม่ที่ WHA ลงทุนอย่าง โรงไฟฟ้า Solar และการให้เช่ารถ EV จะมีผลประกอบการที่ มาหนุนการเติบโตได้ ส่วนปี 25 เราปรับกำไรลงจากเดิม 14% มาอยู่ที่ 4,600 ล้านบาท (+5%YoY) ยังเติบโตได้แม้ยังมีภาษีจากการปรับโครงสร้างเข้ามาเหมือนปี 24 (แต่เรายังไม่รวมภาษีจากการ IPO ทียังต้องรอการกำหนดราคาอีกครั้ง) โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 5.2 บาท (17XPER’25E) WHA จ่ายปันผล 2H24 ที่ 0.1237 บาท/หุ้น XD 7 พ.ค. จ่าย 23 พ.ค.

WHA ประกาศนำหุ้น WHAID เข้าจดทะเบียนในตลาด

• วานนี้ราคาหุ้น WHA ปรับตัวลดลงไปกว่า 20% หลังมีการแจ้งตลาดถึงผลประกอบการงวด 4Q24 ในช่วงเย็นวันศุกร์ (กำไรต่ำคาดเล็กน้อย) และการนำบริษัทย่อย WHAID (ทำธูรกิจนิคมอุตสาหกรรม) เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ภายในปี 25 หรือต้นปี 26 ที่จะทำให้สัดส่วนการถือหุ้นลดลงจากเดิม 98% เป็นมากกว่า 75%

• การนำหุ้น WHAID เข้าจดทะเบียนเป็นการจัดหาเงินทุนทางหนึ่งเพื่อใช้ในการขยายธุรกิจช่วงปี 25-29 ที่มีแผนใช้เงินกว่า 119,000 ล้านบาท

• หุ้นที่จะนำมาขายแบ่งเป็น 2 ส่วนคือ 1.หุ้นเพิ่มทุนใหม่จำนวน 388.2 ล้านหุ้น และ 2.หุ้นเดิมที่ WHA ถืออยู่จำนวน 582.3 ล้านหุ้น

• สาเหตุที่ WHA ดำเนินการดังกล่าวเพราะมองว่าธุรกิจของ WHAID มีโอกาสเติบโตได้อีกมากโดยเฉพาะที่เวียดนามรวมถึง เป็นผู้ที่ได้รับผลดีจากสงครามการค้า การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์จะช่วยในการจัดหาเงินทุนได้มากขึ้น

• ผลกระทบเบื้องต้นจะทำให้ WHA รับรู้ผลประกอบการของ WHAID ลดลง (ยังคงรับรู้ในรูปแบบงบรวมแต่จะถูกหักส่วนของผู้ถือหุ้นส่วนน้อยออกไป) ทั้งนี้ WHA จะนำเงินที่ได้ไปขยายธุรกิจใหม่โดยเฉพาะกลุ่ม Mobility ที่เป็นธุรกิจให้เช่ารถ EV และ สถานีชาร์ท ซึ่งตั้งเป้าภายในปี 29 จะมีรถให้เช่าถึง 20,000 คัน และเงินบางส่วนจะนำไปชำระหนี้ ซึ่งจะช่วยลดผลกระทบดังกล่าวลงได้

ปี 25 ธุรกิจรวมยังดีอยู่

ภาพรวมปี 25 โดยรวมยังดีอยู่ ทั้งในกลุ่มให้เช่าโรงงานที่ตั้งเป้าเพิ่ม 200,000 ตร.ม. ซึ่งส่วนหนึ่งจะมาจากที่เวียดนามที่ล่าช้ามาจากปี 24 และโรงงานให้เช่าในไทยที่มีโครงการใหม่ 3 แห่ง ธุรกิจรถเช่าตั้งเป้าปี 25 มีจำนวน 1,700 คัน เทียบกับ 330 คัน ส่วนธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมตั้งเป้าแบบระมัดระวังที่ 2,350 ไร่ โดยที่เวียดนามจะมีจำนวนเพิ่มขึ้นมากหลังมีนิคมแห่งใหม่เพิ่ม (650 ไร่เทียบกับ 112 ไร่ในปี 24) สำหรับธุรกิจไฟฟ้าตั้งเป้าเซ็นสัญญาใหม่ 220 MW แบ่งเป็นที่ไทย 175 MW ส่วนหนึ่งมาจากธุรกิจ Data Center และเวียดนาม 45 MW

**ปรับกำไรปี 25 เล็กน้อยหลังภาษียังสูง **

แม้โดยรวมจะยังเติบโตดี แต่ด้วยการขายสินทรัพย์เข้ากองที่ในปี 25 จะเป็นการขายเข้ากอง WHART ที่มีกำไรต่ำกว่าการขายเข้ากอง WHAIR และการรวมภาษีจ่ายที่จะเกิดจากการปรับโครงสร้างบริษัทอีก 200 ล้านบาท เราจึงคาดกำไรสุทธิได้ใหม่ที่ 4,600 ล้านบาท (+5%YoY) สำหรับคำแนะนำการลงทุน เรามองว่าราคาหุ้นปรับตัวลดลงแรงเกินกว่าผลกระทบที่จะเกิด เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 5.24 บาท (17XPER’25E) ทั้งนี้ WHA จ่ายปันผล 0.1237 บาท/หุ้น (รวมทั้งปีจ่าย 0.1906 บาท/หุ้น) XD 7 พ.ค. จ่าย 23 พ.ค.