TVO (BUY : Fair Price : Bt 27.80) : น้ำมันดี หนุนกำไรยังยืนสูงได้

**TVO มีกำไรสุทธิ 3Q24 ที่ 437 ล้านบาท (+74%YoY,-21%QoQ) หากไม่รวมรายการพิเศษกำไรปกติจะอยู่ที่ 530 ล้านบาท (+194%YoY, +13%QoQ) ได้รับผลดีจากธุรกิจน้ำมันถั่วเหลืองที่มียอดขายเพิ่มขึ้น รวมถึงต้นทุนที่ลดลงทำให้กำไรขั้นต้นยังรักษาระดับสูงกว่า 10% ได้ สำหรับภาพรวมถั่วเหลืองโลกในส่วนของเมล็ดถั่วเหลืองยังถูกกดดันจากปริมาณผลผลิตที่คาดว่าจะยังอยู่ในระดับสูงทั้งที่สหรัฐฯ และบราซิล แต่ในส่วนของน้ำมันถั่วเหลืองยังดูดีหลังราคาปาล์มยืนสูง ซึ่งจะเป็นผลดีกับ TVO ในช่วง 4Q24 ได้ ทั้งนี้เราปรับกำไรปี 24 ขึ้นเล็กน้อยเป็น 1,651 ล้านบาท (+126%YoY) และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยเน้นในรูปแบบซื้อเพื่อรับเงินปันผล **

3Q24 กำไรสุทธิ 437 ลบ. (+74%YoY,-21%QoQ)

• TVO มีกำไรสุทธิ 3Q24 ที่ 437 ล้านบาท (+74%YoY,-21%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่ส่วนใหญ่เป็นขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์ 146 ล้านบาท และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 57 ล้านบาท จะมีกำไรปกติที่ 530 ล้านบาท (+194%YoY,+13%QoQ)

• รายได้อยู่ที่ 7,724 ล้านบาท (+3%YoY,+7%QoQ) เพิ่มขึ้นหลักจากน้ำมันถั่วเหลือง หลังจากราคาปาล์มปรับตัวเพิ่มขึ้น ขณะที่กากถั่วเหลืองแม้จะมีปริมาณการขายดีขึ้นจากปีก่อนด้วยหลังจากการเลี้ยงไก่มีปริมาณเพิ่มขึ้น แต่ถูกกดดันจากปัจจัยด้านราคาที่ลดลงตามตลาดโลก

• กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 10.5% ใกล้เคียงกับ 2Q24 และดีขึ้นจาก 5.2% ใน 3Q23 สาเหตุหลักเกิดจากต้นทุนที่ลดลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 234 ล้านบาท (+32%YoY,+11%QoQ) เพิ่มขึ้นหลังมีการส่งออกน้ำมันถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้น

• รายได้อื่นอยู่ที่ 62 ล้านบาท (+87%YoY,+37%QoQ) ส่วนใหญ่มาจากเงินปันผลรับจากบริษัท น้ำมันบริโภคไทย (แบรนด์น้ำมันคิง)

• รวมแล้วช่วง 9M24 TVO มีกำไรสุทธิ 1,295 ล้านบาท (+213%YoY)

ระยะสั้นราคาเมล็ดถั่วเหลืองยังไม่ดีนัก แต่น้ำมันดี

ภาพรวมราคาถั่วเหลืองในตลาดโลกในช่วง 1-3 เดือนข้างหน้าจะยังทรงตัวในระดับ 10-11 เหรียญฯ/บุชเชล ปัจจัยกดดันหลักยังคงมาจากปริมาณสต๊อกถั่วเหลืองของของโลกท้ายฤดู 24/25 คาดว่าจะสูงทำสิติใหม่ถึง 131.7 ล้านตัน หลังจากการเก็บเกี่ยวที่สหรัฐฯมีแนวโน้มดี ส่วนที่บราซิลที่เป็นช่วงปลูกได้รับผลดีจากสภาพอากาศที่มีฝนตกในช่วงเดือน ต.ค. ที่ผ่านมาและทำให้คาดว่าผลผลิตจากบราซิลจะเป็นไปตามเป้าที่ระดับ 169 ล้านตัน ขณะที่ในแง่ความต้องการยังคงมาจากประเทศจีนเป็นหลักซึ่งช่วงที่ผ่านมามีการเร่งนำข้าจากผลดีของราคาสุกรที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นสำหรับธุรกิจน้ำมันถั่วเหลืองได้รับผลดีจากราคาน้ำมันปาล์มที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นหลังจากสต๊อกน้ำมันปาล์มที่มาเลเซียปรับตัวลดลง หลังจากมีความต้องการใช้เพิ่มขึ้น

**ปรับกำไรทั้งปีเพิ่มอีกครั้ง **

จากกำไรสุทธิในช่วง 9M24 คิดเป็นสัดส่วนกว่า 86% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ ทำให้เรามีการปรับประมาณการกำไรทั้งปีขึ้นเล็กน้อยเป็น 1,651 ล้านบาท (+126%YoY) สำหรับคำแนะนำการลงทุนแม้ว่า TVO จะได้รับแรงกดดันจากราคากากถั่วเหลืองที่ลดลง แต่ด้วยผลดีจากธุรกิจน้ำมันที่ราคาปรับตัวเพิ่มขึ้นขณะที่ต้นทุนอย่างเมล็กถั่วเหลืองก็อยู่ในระดับต่ำจะช่วยหนุนกำไรให้เติบโตได้ เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” และประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 27.8 บาท (15XPER’24E)