TTB (HOLD : Fair Price : Bt 2.00) : โตชะลอตัวในปี 2025 แต่เงินปันผลสูง

เราคงคำแนะนำ "ถือ" ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 2.00 บาท โดยคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 7.1%-7.6% ในปี 2024-26 ที่จะช่วยจำกัดความผันผวนของราคาหุ้นขาลงได้ อย่างไรก็ดี ความท้าทายจากปัจจัยภายนอก เช่น การปรับขึ้นภาษีนำเข้าสินค้าไปสหรัฐอาจจะกระทบต่อการฟื้นตัวเศรษฐกิจไทยในปี 2025 และกระทบต่อเนื่องกับการขยายตัวของสินเชื่อได้ เรามองว่ากำไรสุทธิในปี 2024 ยังคงขยายตัวแข็งแกร่งที่ 13.2% YoY แต่แนวโน้มการเติบโตของกำไรจะชะลอตัวที่ 2.4%/5.5% ในปี 2025-26 โดยเรายังไม่ได้รวมผลกระทบจากโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” ในประมาณการ สำหรับใน 4Q24 เราคาดกำไรสุทธิที่ 5 พันล้านบาท (+2.5% YoY, -4.6% QoQ) คุณภาพสินเชื่อทรงตัว โดยมี NPL ratio ที่ 2.7% และ Coverage ratio ลดลงที่ 148.1%

คาดกำไรสุทธิใน 4Q24 เติบโต YoY แต่ลดลง QoQ

• เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q24 ที่ 4.9 พันล้าน (+2.5% YoY, -4.6% QoQ) กำไรที่ขยายตัว YoY เนื่องจากการตั้งสำรองหนี้ฯ ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ (-49% YoY) หลังจากที่ TTB กันสำรองหนี้ฯ สูงกว่าระดับปกติ เพราะได้รับประโยชน์ทางภาษีสูงในช่วง 4Q23 และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง อย่างไรก็ดี คาดกำไรจะปรับลดลง QoQ เพราะรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงล้อกับสินเชื่อ และ NIM ปรับลดลงที่ 3.3% (-5 bps QoQ, -17 bps YoY) และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล

• เราคาดสินเชื่อจะปรับลดลงต่อเนื่อง 0.2% QoQ (-5.9% YoY) หลังจากสินเชื่อสุทธิในเดือน ต.ค.-พ.ย. ลดลง 0.55% จากเดือน ก.ย. การปรับลดลงของสินเชื่อรายย่อยที่อ่อนแอ โดยเฉพาะจากสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใหม่ รถยนต์ใช้แล้ว และสินเชื่อที่อยู่อาศัย และการลด โดยเราคาดสินเชื่อในปี 2024 ลดลง 5.9% ซึ่งจะเป็นการลดลงต่อเนื่องจาก -3.5% ในปี 2023

• การควบคุมคุณภาพสินเชื่อเป็นกลยุทธ์หลักของธนาคารมากกว่าการเร่งเติบโตในภาวะเศรษฐกิขฟื้นตัวเปาะบาง เราคาดว่า NPL ratio ทรงตัว QoQ ที่ 2.7% และ Coverage ratio ลดลงที่ 148.1%

**ความท้าทายสูงขึ้นในปี 2025 จากปัจจัยเศรษฐกิจ **

• ในปี 2025 เป็นอีกปีที่มีความท้าทายด้านเศรษฐกิจ โดยเฉพาะนโยบายปรับขึ้นภาษีนำเข้าสินค้าไปสหรัฐของทรัมป์ 2.0 ที่อาจจะส่งผลต่อการส่งออกของไทย ขณะที่อุตสาหกรรมยานยนต์ของไทยยังเปาะบางจากอุปสงค์การซื้อรถยนต์ที่ชะลอตัว และการแข่งขันด้านราคาของรถยนต์ไฟฟ้า (EV Car) ทำให้ในปี 2025 เป็นอีกปีที่คาดว่าสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์อาจยังชะลอตัว

• เราคาดกำไรสุทธิในปี 2024 เติบโตแข็งแกร่งที่ 13.2% ในปี 2024 แต่ด้วยความท้าทายด้านเศรษฐกิจ เราคาดว่ากำไรในปี 2025-26 จะเติบโตอัตราชะลอตัวที่ 2.4%/5.5% ตามลำดับ

แนะนำ "ถือ" ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 2.00 บาท

เราคงคำแนะนำ “ถือ” เพราะมองว่า Upside gain จำกัด และอัตราการเติบโตชะลอตัวในปี 2025-26 มูลค่าพื้นฐานที่ 2.00 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 9%, TG 2%) อิงจาก 0.8x PBV’24E หรือ -0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี