TTB (BUY : Fair Price : Bt 1.85) : ราคาหุ้นและปันผลน่าดึงดูด

เราปรับเพิ่มคำแนะนำจากถือเป็น "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 1.85 บาท ราคาหุ้นน่าดึงดูดมากขึ้นหลังปรับลดลงไป 8.6% ตั้งแต่ประกาศงบไตรมาส 3/23 ปัจจุบันซื้อขายกันที่ 0.65x PBV’24E หรือ -1SD ต่อค่าเฉลี่ยย้อนหลัง สะท้อนผลตอบแทนราคาหุ้นทั้งหมดที่ 22.5% หรือ upside 16.4% และผลตอบแทนปันผล 6.2% คาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 4/23 จะโต 11.9% YoY เป็น 4.3 พันล้านบาท คิดเป็น 26.1% สำหรับทั้งปี 2023 ขณะที่คาดว่าการเติบโตของกำไรสุทธิปี 2024-25 จะชะลอลงแต่อยู่ในกรอบ 6% YoY สืบเนื่องจากอานิสงส์ที่น้อยลงจากการขยายตัวของอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) เพราะคาดว่าดอกเบี้ยขาขึ้นจะสิ้นสุดลงในปี 2023

ภาพรวมกำไรไตรมาส 4/23 และปี 2023

• แม้สินเชื่อผลตอบแทนสูงจะโตต่อเนื่อง (สินเชื่อรถแลกเงิน สินเชื่อบ้านแลกเงิน สินเชื่อบัตรเครดิต) แต่สินเชื่อสุทธิเดือน ต.ค. และ พ.ย. กลับปรับลดลง 2% จากเดือน ก.ย. เพราะมีธุรกิจขนาดใหญ่ชำระหนี้เข้ามา เราคาดว่าสินเชื่อจะลดลง 1.5% QoQ ในไตรมาส 4/23 เพราะสินเชื่อที่ขยายตัวไม่มากในช่วงวันหยุดยาวของเดือน ธ.ค. ซึ่งจะทำให้สินเชื่อทั้งปี 2023 โต 2.5% YoY

• คาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 4/23 จะอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท 11.9% YoY (-9% QoQ) โดยมีรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่สูงขึ้นและการขยายตัวของ NIM เป็นแรงหนุนในเชิง YoY ส่วนที่คาดว่าจะปรับลดลง QoQ มีสาเหตุมาจากค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) ที่สูงขึ้นตามฤดูกาล

• แม้การเติบโตของสินเชื่อจะซบเซา แต่กำไรสุทธิปี 2023 จะโตแข็งแกร่ง 26.1% YoY เป็น 1.79 หมื่นล้านบาท หนุนจากการขยายตัวของ NIM และการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง

• คาดอัตราส่วนต่างหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) จะทรงตัว 2.7% ในไตรมาส 4/23 ต่ำกว่าเป้าหมายผู้บริหารที่ <2.9% และคาดว่าอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ จะลดลงเล็กน้อยเป็น 142% ในไตรมาส 4/23
กำไรโตช้าแต่ปันผลน่าสนใจ

• เราคาดว่ากำไรปี 2024-25 จะชะลอตัวลงเป็น 6% เพราะ 1) ผลประโยชน์ที่น้อยลงจากการขยายตัวของ NIM เพราะคาดว่าดอกเบี้ยขาขึ้นจะสิ้นสุดลงในปี 2023 และ 2) สมมติฐานค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญที่คงที่ในระดับ 125–120 bps สำหรับปี 2024-25 ทั้งนี้ก็เพื่อเสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุล

• เราคาดว่า TTB จะจ่ายปันผล 0.10 บาท/หุ้นสำหรับปี 2024-25 คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผล 6.2%-6.5% เพื่อบริหารจัดการเงินทุนให้มีประสิทธิภาพสูงสุด

เพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 1.85 บาท

เราเพิ่มคำแนะนำจากถือเป็น "ซื้อ" เพื่อสะท้อนถึง 1) upside ที่น่าดึงดูดมากขึ้นหลังจากราคาหุ้นลดลงไป 8.6% ตั้งแต่ประกาศงบไตรมาส 3/23 ปัจจุบันหุ้นให้ผลตอบแทนราคาหุ้นทั้งหมดที่ 22.5% หรือ upside 16.4% และผลตอบแทนเงินปันผล 6.2% และ 2) คุณภาพสินเชื่อที่แข็งแกร่ง มูลค่าพื้นฐานของเราคำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 8%, TG 2%) คิดเป็น 0.75x PBV'24E