TOP (HOLD : Fair Price : Bt 29.00) : 4Q24 พลิกกลับมากำไรตามค่าการกลั่น

Published

6 days ago

Share this article:

เราคาดกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 2.1 พันล้านบาท (-30%YoY, N.M%QoQ) หากหักขาดทุน fx ที่ประมาณ 0.6 พันล้านบาท ส่งผลกำไรปกติอยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (215%YoY, N.M%QoQ) โดย TOP GIM 4Q24 คาดอยู่ที่ 6.8US$/bbl (+89%YoY, N.M%QoQ) ปัจจัยหลักมาจากค่าการกลั่นที่ปรับตัวขึ้นเป็น 5.3 US$/bbl (-27%YoY, +43%QoQ) หนุนจากอุปสงค์ของน้ำมันอากาศยาน ในช่วงฤดูท่องเที่ยวฝั่งเอเชีย และอุปสงค์ของน้ำมันเตาที่เพิ่มขึ้นตามการเดินเรืออ้อมทวีปแอฟริกา โดยแนวโน้มไตรมาสถัดไป Singapore GRM ปรับตัวขึ้นเล็กน้อย ตามการฤดูกาลปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่น (1QTD :4 US$/bbl คิดเป็นระดับ -1SD ของการกลั่นสิงค์โปร์ย้อนหลัง 20 ปี) เป็นปัจจัยจำกัด Downside โดย ณ ราคาปัจจุบันคิดเป็น PBV’25 อยู่ที่ 0.48 เท่า หรือคิดเป็นระดับ -1.875SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี เราคงแนะนำ”ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 29 บาท

4Q24 หนุนจากค่าการกลั่น แม้ว่าโดนกดดันจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวลง

• คาดกำไรสุทธิ 4Q24 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (-30%YoY, N.M%QoQ) โดยมีขาดทุนจากค่าเงิน 0.6 พันล้านบาท สุทธิหากนับเฉพาะกำไรปกติอยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (215 %YoY, N.M%QoQ)

• GIM 4Q24 อยู่ที่ 6.8 US$/bbl (+89%YoY, N.M%QoQ) มาจาก 1) ธุรกิจโรงกลั่น 5.3 US$/bbl (-27%YoY, +43%QoQ) หนุนจากอุปสงค์ของน้ำมันอากาศยาน ในช่วงฤดูท่องเที่ยวฝั่งเอเชีย และอุปสงค์ของน้ำมันเตาที่เพิ่มขึ้นตามการเดินเรืออ้อมทวีปแอฟริกา 2) ธุรกิจ Aromatic 1 US$/bbl (0%YoY, -17%QoQ) โดนกดดันจากส่วนต่างทั้ง PX และ BZ 3) ธุรกิจ Lube 1 US$/bbl (+100%YoY, +100%QoQ) ปรับเพิ่มมูลค่ายุติธรรม 4) ขาดทุนสต๊อกน้ำมัน -0.5 US$/bbl จากราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลง (ขาดทุน 2.5 พันล้านบาท) หักล้างกับปรับคืนมูลค่า NRV บางส่วน (กำไร 2 พันล้านบาท)

• ส่วนกำลังการผลิต 4Q24 ที่ 311 KBD (+2%YoY, 0%QoQ) ทรงตัวเมื่อเทีบบกับไตรมาสก่อน แต่ปรับเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อนที่มีการปิดซ่อมบำรุงบางส่วน

แนวโน้มผลประกอบปี 2025 และ 1Q25

ผลประกอบการทั้งปี 2025 คาด 1.34 หมื่นล้านบาท (+45%YoY) เนื่องจากปี 25 พลิกจากอุปทานส่วนเกินเป็นอุปสงค์ส่วนเกิน เราคาดว่า TOP GIM ในปี 25 ที่ 6.2 US$/bbl (+17%YoY) ฝั่งธุรกิจ Aromatic อยู่ที่ 1.3 US$/bbl (+8%YoY) ปรับตัวดีขึ้นจากอุปสงค์ส่วนเกิน ส่วนในไตรมาส 1Q25 แนวโน้มไตรมาสถัดไป Singapore GRM ปรับตัวขึ้นเล็กน้อย ตามการฤดูกาลปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่น (1QTD :4 US$/bbl หรือคิดเป็นระดับ -1SD ของการกลั่นสิงค์โปร์ย้อนหลัง 20 ปี) แม้ว่าจะมีปัจจัยกดดันจากโรงกลั่น Dangote ของประเทศ Nigeria และ Olmeca ของประเทศ Mexico ที่กำลังเริ่มดำเนินการผลิต ซึ่งมีสัดส่วนหลักเป็นน้ำมันเบนซิน เช่นเดียวกับ TOP กดดันส่วนต่างดังกล่าว

**คงคำแนะนำ "ถือ" **

ที่มูลค่าพื้นฐาน 29 บาท คำนวณด้วย PBV ที่ 0.52x (-1.75SD) ของค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลัง สะท้อนความสามารถในการแข่งขันที่ลดลงและความไม่ชัดเจนของโครงการ CFP จนกว่าจะประชุม EGM ในวันที่ 21 ก.พ. 2025 ส่วนมูลค่าตามบัญชีที่นำโครงการ CFP ออก (Adj. Book value) อยู่ที่ 55.5 บาทต่อหุ้น

Sensitivity Analysis