TCAP (HOLD : Fair Price : Bt 52.00) : หุ้นปันผลสูง

**แนะนำ "ถือ" เพื่อรับเงินปันผล มูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 52.00 บาท เราคาดว่า TCAP ให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 6.6% ในปี 2025 ด้านผลการดำเนินงานใน 4Q24 กำไรสุทธิออกมาต่ำกว่าคาดที่ 1.3 พันล้านบาท (-9.1% YoY, -19.6% QoQ) กดดันจากสำรองหนี้ฯ ที่เพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายธุรกิจประกันเพิ่มขึ้น และสินเชื่อลดลงสะท้อนการฟื้นตัวที่อ่อนแอ โดยเฉพาะธุรกิจเช่าซื้อผ่านธุรกิจของ บมจ. ราชธานี ลิสซิ่ง (THANI) ดังนั้น เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2025-26 ลดลง 4%/3% สะท้อนการขยายสินเชื่ออ่อนแอกว่าคาด อย่างไรก็ดี คาดว่าการควบคุมคุณภาพสินเชขื่อที่ดีขึ้นจะช่วยให้ผ่อนคลายสำรองหนี้ฯ ลดลงได้ ซึ่งจะหนุนให้กำไรสุทธิเติบโตได้ 6.8%/5.7% ในปี 2025-26 **

ผลการดำเนินงาน 4Q24 อ่อนแอลดลง YoY และ QoQ

• กำไรสุทธิใน 4Q24 ออกมาที่ 1.3 พันล้านบาท (-9.1% YoY, -19.6% QoQ) ต่ำกว่าคาด 20% เนื่องจากสำรองหนี้ฯ ที่สูงกว่าคาด โดยกำไรอ่อนแอ เนื่องจากสำรองหนี้ฯ สูงขึ้น (+48% YoY, +35% QoQ) และค่าใช้จ่ายในธุรกิจประกันภัยสูงขึ้น

• สินเชื่อลดลง 2.8% QoQ ใน 4Q24 จากการลดลงของสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ ส่งผลให้สินเชื่อในปี 2024 หดตัว 7% YoY

• หนี้เสียปรับลดลง ส่วนหนึ่งจากธุรกิจของ บมจ. ราชธานี ลิสซิ่ง (THANI) ที่ควบคุมหนี้เสียดีขึ้น โดย NPL ratio ทรงตัวที่ 4.8% และ coverage ratio เพิ่มเป็น 100.7% เพิ่มความแข็งแกร่งของงบดุล

• NIM ค่อนข้างทรงตัว QoQ ที่ 3.7% แต่ลดลง YoY จาก 3.9% ใน 4Q23 จากรายได้ดอกเบี้ยลดลง และต้นทุนการเงินที่เร่งตัวขึ้น

• TCAP ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H24 ที่ 2.05 บาท และเมื่อรวมกับที่จ่ายไปแล้ว 1.25 บาท ในงวด 1H24 ทำให้จ่ายเงินปันผลรวมในปี 2024 ที่ 3.30 บาท

**คาดกำไรจะปรับตัวดีขึ้นจาก Credit cost ลดลง **

• ผลกระทบจากธุรกิจสินเชื่อเช่าซื้อผ่าน THANI (TCAP ถือหุ้นรวม 63.24%) ชะลอตัวของธุรกิจสินเชื่อเช่าซื้อ เพราะอุปสงค์สินเชื่อชะลอตัว และการขาดทุนรถยึดกดดันให้สินเชื่อรวมหดตัว 7% และ สำรองหนี้ฯ ปรับสูงขึ้น กดดันให้กำไรสุทธิในปี 2024 เติบโตเพียง 0.7% YoY ที่ 6.6 พันลบ.

• เราปรับคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2025-26 ลดลงราว 4%/3% จากการปรับลดการขยายสินเชื่อลดเหลือ -3.6%/+1.5% (เดิม -0.6%+2.9%) ผลจากความตเช้องการสินเชื่อเช่าซื้ออ่อนแอกว่าคาด และค่าใช้จ่ายธุรกิจประกนสูงขึ้น โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตที่ 6.8%/5.7% ในปี 2025-26

• TCAP มีสภาพคล่องสูง คาดว่า Payout ratio ของ TCAP สูงที่ 50% และคาดว่าจะเงินปันผลที่ 3.38 บาท/หุ้นในปี 2025 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 6.6%

แนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 52.00 บาท

แนะนำ “ถือ” ปรับลดมูลค่าพื้นฐานเหลือ 52.00 บาท (เดิม 52.50) คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 9.5%, TG 2%) อิง 0.7x PBV’25E (-0.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี) เทียบเท่า 7.7x PE’25