SPALI (BUY : Fair Price : Bt 20.20) : กำไร 2Q24 โต ปันผล 1H24 น่าดึงดูดที่ 3.6%

**เราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 20.20 บาท ด้วยอัตราผลตอบแทนเงินปันผลงวด 1H24 ที่น่าดึงดูดที่ 3.6% โดยเรามีมุมมองเป็นบวกต่อกำไรสุทธิใน 2Q24 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (-6% YoY, +161% QoQ) เป็นไปตามทิศทางเดียวกับที่เราและตลาดคาด ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดของปีใน 1Q24 ซึ่งได้รับอานิสงส์จาก 1) ยอด Backlog สะสมที่สูงจากการเร่งเปิดตัวโครงการใหม่ใน 1Q24 2) ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ JV ที่ออสเตรเลีย มากขึ้น และ 3) การโอนกรรมสิทธิ์คอนโดอัตรากำไรสูงที่มากขึ้น โดยถึงแม้จะยังมีความกังวลยอด Backlog ที่ค่อนข้างต่ำ และการแข่งขันที่สูงโดยเฉพาะในแนวราบซึ่งเป็นตลาดหลักของ SPALI ส่งผลให้การเร่งโอนใน 2H24 ค่อนข้างท้าทาย **

กำไรสุทธิใน 2Q24 ฟื้นตัว QoQ แต่ยังอ่อนตัวจาก YoY

• กำไรสุทธิใน 2Q24 เพิ่มขึ้น QoQ อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (-6% YoY, +161% QoQ) เนื่องจาก 1) ยอดสะสม Backlog จากใน 1Q24 ที่เติบโตอยู่ที่ 1.76 หมื่นล้านบาท หนุนรายได้รับรู้ใน 2Q24 ฟื้นตัวดีขึ้น (+73% QoQ) 2) ส่วนแบ่งกำไรจากออสเตรเลียที่เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 237 ล้านบาท (+86% YoY) และ 3) สัดส่วนยอดขายคอนโดที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงเติบโตอยู่ที่ 31% ของรายได้ทั้งหมด

• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทรงตัว QoQ อยู่ที่ 36.1% (+1 ppts YoY, -0.1 ppts QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อยที่ 36.6% (-0.5 ppt) โดยสัดส่วนการโอนกรรมสิทธิ์คอนโดที่สูงขึ้น QoQ อยู่ที่ 31% ของรายได้รวม (-7 ppts YoY, +8 ppts QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรของแนวราบหดตัวต่ำกว่า 35% เนื่องจากการแข่งขันราคาที่สูง

คาดผลประกอบการ 3Q24 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

• เรามองว่าผลประกอบการจะปรับดีขึ้นใน 2H24 โดยกำไรสุทธิมีโอกาสทำสถิติสูงสุดใน 3Q24 จาก 1) การรับรู้คอนโด 3 โครงการต่อเนื่องจากใน 2Q24 2) มีแผนโอนกรรมสิทธ์คอนโดใหม่อีก 1 โครงการ (Supalai Loft Phasi Charoen Station) ซึ่งขายแล้วคิดป็น 96% ของมูลค่ารวม 1.1 พันล้านบาท และ 3) อุปสงค์แนวราบที่คาดเริ่มดีขึ้นใน 2H24

• มีแผนเปิดตัวใหม่ 11 โครงการ มูลค่า 1.5 หมื่นล้านบาท (คิดเป็นแนวราบ 96%) คาดส่งเสริมอัตราการรับรู้โครงการแนวราบใน 4Q24 ได้บางส่วน

• ถึงแม้เรามองว่ากำไรสุทธิปี 2024 ที่ 5.8 พันล้านบาทท้าทาย แต่ยังมีความเป็นไปได้ที่จะถึงเป้าหมายของเรา หากเร่งโอนได้ทันใน 3Q-4Q24

ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ผลตอบแทนเงินปันผลสูง 8% ในปี 2024

• ประเมินมูลค่าพื้นฐาน 20.20 บาท คำนวณด้วย Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 9.1% และ TG 2.5% เทียบเท่า 6.8x PE’24 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย

• ประกาศจ่ายปันผลงวด 1H24 อยู่ที่ 0.6 บาทต่อหุ้น Div. Yield ที่ 3.6% (XD วันที่ 27 ส.ค.)