SPALI (BUY : Fair Price : Bt 19.50) : คาดกำไรสุทธิ 1Q25 เติบโต YoY จากฐานต่ำ

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 19.5 บาท รายงานกำไรสุทธิใน 4Q24 ที่ 2 พันล้านบาท (-1.5% YoY) ดีกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ 29% และ 24% ตามลำดับ หนุนกำไรสุทธิปี 2024 โต 3% YoY โดยมีรายได้รับรู้ที่ทรงตัว แต่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) สูงขึ้นอยู่ที่ 37.7% (+2 ppts YoY) สำหรับในปี 2025 เรามองว่าจะมีปัจจัยท้าทายกดดันกำไรสุทธิอ่อนตัวราว 3.9% YoY ทั้งนี้ใน 1Q25 กำไรสุทธิมีโอกาสปรับตัวสูงขึ้นจากฐานที่ต่ำใน 1Q24 ในขณะที่เรามองว่า SPALI มีความน่าสนใจจากการประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H24 สูงที่ 0.85 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5% (XD 7 พ.ค.)

กำไรสุทธิใน 4Q24 อ่อนตัว QoQ กดดันจากการแข่งขันที่สูง

กำไรสุทธิใน 4Q24 ลดลงอยู่ที่ 2 พันล้านบาท (-1.5% YoY) จาก 1) ยอดขาย (Presales) ที่หดตัว (-7.3% YoY) โดยเฉพาะในโครงการแนวราบ จากอัตราเข้าชมโครงการที่ชะลอตัว 2) การแข่งขันด้านราคาในตลาดคอนโดที่สูงขึ้น และ 3) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) สูงกว่าที่คาดเล็กน้อยอยู่ที่ 37.8% (+3 ppts YoY, -2 ppts QoQ) ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ทรงตัว YoY

แผนการดำเนินงาน และเป้าหมายในปี 2025

• SPALI วางเป้าเปิดโครงการใหม่ 4.6 หมื่นล้านบาท (-12% YoY) แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 73% และคอนโด 27% ซึ่งจะเน้นเปิดตัวโครงการคอนโดมากขึ้น เนื่องจากในปีก่อนมีการเปิดแนวราบที่สูง และอุปทานคอนโดในตลาดที่ยังน้อย โดยมีกำหนดการเปิดแนวราบใน 1Q25 จำนวน 6 โครงการ รวมมูลค่า 7 พันล้านบาท และ 75% ของโครงการมีกำหนดเปิดใน 2H25

• ผู้บริหารตั้งเป้ายอดขาย (Presales) เติบโตอยู่ที่ 3.2 หมื่นล้านบาท (+20% YoY) จากฐานแนวราบที่ต่ำ และการเปิดคอนโดที่มากขึ้น ในขณะที่มองรายได้รับรู้อ่อนตัวอยู่ที่ 3 หมื่นล้านบาท (-4% YoY) จากยอด Backlog ที่ต่ำ 1.2 พันล้านบาท และคอนโดพร้อมโอนที่จำกัด

แนวโน้มการเติบโตปี 2025 ท้าทาย แต่คาด ใน 1Q25 โตจากฐานต่ำ

• คาดการณ์กำไรสุทธิในปี 2025 ที่ 5.9 พันล้านบาท (-6% YoY) ถึงแม้คาดได้รับส่วนแบ่งกำไรธุรกิจในออสเตรเลียสูงขึ้นอยู่ที่ 750 ล้านบาท (+90% YoY) แต่ยังคงมีแนวโน้มอ่อนตัวจากธุรกิจหลักด้วย 1) อัตราการเยี่ยมชมโครงการที่ชะลอตัว สะท้อนอุปสงค์ของตลาดที่อ่อนแอต่อเนื่อง 2) การโอนกรรมสิทธิ์คอนโดใหม่ลดลงจากปีก่อน โดยมีกำหนดส่งมอบใน 3Q25 แห่งเดียว Supalai Blue Whale Huahin (1.2 พันล้านบาท ขายแล้ว 72%) เมื่อเทียบกับปี 2024 ที่มีมากถึง 5 โครงการ และ 3) แผนการเปิดตัวโครงการใหม่ที่ลดลง (-12% YoY) ขณะที่ยอด Backlog ต่ำอยู่ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท โดยมียอดโอนในปี 2025 ที่ 7.5 พันล้านบาท

• เรามองว่าใน 1Q25 มีโอกาสที่กำไรสุทธิจะเติบโตเล็กน้อย YoY จากฐานต่ำใน 1Q24 ด้วยแนวโน้ม GPM ที่ปรับตัวดีขึ้นอยู่ที่ 36-37%

คงคำแนะนำ “ซื้อ” อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง 5% ใน 2H24

เราชอบ SPALI ที่คาดจะให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง 8.1% ในปี 2025 และ Upside ที่ 15% ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 19.5 บาท ด้วย Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) จาก COE 8.9% และ TG 2% เทียบเท่า 6.7x PE’25 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย