SCB (HOLD : Fair Price : Bt 129.00) : เงินปันผลสูง แม้การเติบโตปี 2025 โตน้อย

**คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 129 บาท เรามีมุมมองเป็นกลางหลังการประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ เราคาดว่า SCB จะมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงสุดในกลุ่มธนาคารที่ 8.7% ในปี 2025 แต่เพราะ Upside gain ค่อนข้างจำกัดหลังจากราคาหุ้นปรับขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยแนะนำให้หาจังหวะซื้อลงทุนเมื่อราคาอ่อนตัว เราปรับประมาณการกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นราว 4% ในปี 2025-26 และคาดกำไรจะเติบโต 1.5%ในปี 2025 หลังจากผลการดำเนินงานใน 4Q24 ดีกว่าคาด อย่างไรก็ดี คาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตเพียง 1.5% ในปี 2025 ด้านผลการดำเนินงานใน 4Q24 กำไรสุทธิแข็งแกร่งที่ 11.7 พันลบ. (+6.5% YoY, +7% QoQ) NPL ratio ลดลงที่ 3.3% และ Coverage ratio ที่ 158% **

การประชุมนักวิเคราะห์

• ในปี 2025 กลยุทธ์ขับเคลื่อนการเติบโตเน้นการเพิ่มประสิทธิภาพ และสร้างมูลค่าในระยะยาว SCBX มุ่งมั่นบรรลุวิสัยทัศน์ในการเป็น “กลุ่มเทคโนโลยีทางการเงินที่น่าชื่นชมที่สุดในภูมิภาค” จากการสร้างรากฐานที่มั่นคง และวางเป้าหมาย ROE เป็น 2 หลักในระยะกลาง

• เศรษฐกิจไทยเติบโต 2.4% ในปี 2025 ได้รับผลกระทบจากมาตรการกีดกันการค้าของทรัมป์ 2.0 และมีความเสี่ยงสูงที่สหรัฐฯ จะเรียกเก็บภาษีนำเข้าสินค้าส่งออกของไทย

• เป้าหมายการเงินปี 2025 (1) สินเชื่อเติบโต 1-3% (2) ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ที่ 3.6-3.8% (3) รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิการเติบโต 2-4% (4) Cost to income ratio ที่ 42-44% โดยค่าใช้จ่ายการดำเนินงานจะค่อนข้างทรงตัวจากปี 2024 และ (5) Credit costs ที่ 150-170 bps ทั้งนี้ เป้าหมายทางการเงินยังไม่รวมผลกระทบของโครงการปรับโครงสร้างหนี้ “คุณสู้ เราช่วย” รวมทั้งนโยบายการจ่ายเงินปันผลยังอยู่ระดับสูงในปี 2025

• ลูกค้าที่สมัครเข้าร่วมโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” ยังมีไม่มาก และแนวโน้มที่ผ่านเกณฑ์ยังค่อนข้างจำกัด

**ลด Credit cost หลังการควบคุมคุณภาพสินเชื่อที่ดีกว่าคาด **

• ความสามารถการควบคุมคุณภาพสินเชื่อใน 4Q24 และสอดคล้องเป้าหมายการเงินของ SCB เราปรับลดสมมติฐาน Credit cost ลง 5 bps เหลือ 160/150 bps ในปี 2025-26 นอกจากนี้ ปรับลด Cost to income ratio ลง 0.5% เหลือ 43.3% ในปี 2025-26 หลังจากค่าใช้จ่ายการดำเนินงานในปี 2024 ต่ำกว่าคาด

• เราปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรสุทธิราว 4% ในปี 2025-26 อย่างไรก็ดี คาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตเพียง 1.5% ในปี 2025 และเร่งตัวขึ้นเป็น 5.3% ในปี 2026 ทำให้คาดว่า ROE จะปรับลดลงที่ 9% ในปี 2025 และปรับขึ้นเป็น 9.3% และสมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 80% ของกำไรสุทธิในปี 202526

• เราประเมินทุก 10 bps ของ Credit cost ที่ลดลงส่งผลต่อประมาณการกำไรสุทธิในปี 2025 เพิ่มขึ้น 4.3% จาก 44.6 พันลบ. ในปี 2025

คงคำแนะนำ "ถือ" ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 129 บาท

คงคำแนะนำ “ถือ” ปรับมูลค่าพื้นฐานเป็น 129 บาท (เดิม 125 บาท) คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 9%, TG 2%) อิงจาก 0.9x PBV’25E หรือ -0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี