SC (BUY : Fair Price : Bt 3.04) : ปี 25 รายได้ Engine 2 เพิ่ม

**เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม แต่ปรับลดมูลค่าเหมาะสมมาอยู่ที่ 3.04บาท/หุ้น (7.5XPER’25E)เพื่อสะท้อนถึงแรงกดดันต่ออุตสาหกรรมที่ยังมีความเสี่ยงมากทั้งจากปัจจัยเรื่อง Over Supply และปัยหาหนี้ครัวเรือนสูง ซึ่ง SC มีการกระจายความเสี่ยงในการลงทุนในธุรกิจภายใต้แนวคิด Engine 2 มากขึ้น โดยในปี 25 จะมีโรงแรมใหม่ 2 แห่งรวมถึงธุรกิจคลังสินค้าที่จะมีพื้นที่ให้เช่ารวม 200,000 ตร.ม. ขณะที่ธุรกิจหลักยังคงเน้นในที่บ้านราคาสูงโดยจะมีเปิดโครงการใหม่ที่มีมูลค่าเริ่มต้นหลังละ 200 ล้านบาท ส่วนผลประกอบการงวด 4Q24 กำไรปกติมีเพียง 234 ล้านบาท (-76%YoY,-54%QoQ) ได้รับแรงกดดันจากการใช้มาตรการด้านราคามากระตุ้นยอดขาย ซึ่งกดดันให้กำไรขั้นต้นรวมเหลือเพียง 25% SC จ่ายปันผลงวด 2H24 อีก 0.11 บาท/หุ้น XD 2 พ.ค. จ่าย 20 พ.ค. **

ปรับตัว เพื่อลดความเสี่ยงจากอุตสาหกรรม

• หลังจากปี 24 ที่ผ่านมา SC มียอดขาย (Presales) ที่ต่ำกว่าเป้าที่ตั้งไว้ ทำได้เพียง 24,972 ล้านบาท จากเป้า 28,000 ล้านบาท ส่วนหนึ่งได้รับผลกระทบจากปัญหาเศรษฐกิจที่ทำให้จำนวนผู้เข้าชมโครงการลดลง จนทำให้ต้องมีการใช้มาตรการด้านราคามาช่วยกระตุ้นยอดขายช่วงปลายปี และทำให้กำไรขั้นต้นช่วง 4Q24 เหลือเพียง 25%

• รวมกับปัจจัยเสี่ยงในปี 25 ที่ยังมีอยู่มากอย่างเช่นปัญหา Supply ล้นตลาดโดยเฉพาะแนวราบ ปัญหาหนี้ครัวเรือนสูง เป็นต้น ทำให้ SC มีการปรับตัวโดยเร่งกระจายการลงทุนไปยัง Engine 2-3 มากขึ้น โดยเฉพาะ Engine 2 ที่ในช่วง 2H25 จะมีโรงแรมเปิดใหม่ 2 แห่งคือโครงการ Kromo by Hilton สุขุมวิท 29 และ The Standard พัทยา ที่มีจำนวนห้องพักรวมกันกว่า 467 ห้อง (รวมกับ ย่าน ราชวัตร ทำให้มีจำนวนห้องพักรวม 545 ห้อง) หรือโครงการคลังสินค้าที่จะมีพื้นที่รวมกว่า 200,000 ตร.ม. ซึ่งจะเข้ามาช่วยลดความผันผวนของธุรกิจหลักลงได้

• สำหรับการเปิดโครงการใหม่ปี 25 มีแผนเปิด 16 โครงการ แบ่งเป็นแนวราบ 13 โครงการมูลค่ารวม 18,190 ล้านบาท มีโครงการเด่นอย่าง SONLE ที่มีมูลค่าเริ่มต้น 200 ล้านบาท ส่วนคอนโด มีแผนเปิด 3 แห่งมูลค่ารวม 10,000 ล้านบาท โครงการเด่นที่บริเวณสุขุมวิท 20ที่มีมูลค่าสูงถึง 6,000 ล้านบาท โดย SC ตั้งเป้ายอดขายไว้ที่ 26,000 ล้านบาท4Q24 กำไรสุทธิ 486 ล้านบาท (-43%YoY,-4%QoQ)4Q24 มีกำไรสุทธิ 486 ล้านบาท (-43%YoY, -4%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษ 252 ล้านบาท จะมีกำไรปกติเพียง234 ล้านบาท (-76%YoY,-54%QoQ) ได้รับแรงกดดันจากกำไรขั้นต้นที่เหลือ 25%

**แนะนำ “ซื้อ” มองว่าปี 25 จะค่อยๆดีขึ้น **

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” แม้ว่าผลประกอบการงวด 4Q24 จะออกมาไม่ดี แต่ด้วยปี 25 รายได้ในกลุ่ม Recurring จะเริ่มมากขึ้นทั้งจากโรงแรมใหม่ 2 แห่งและคลังสินค้า รวมถึงการเปิดตัวโครงการใหม่ที่มีกว่า 28,000 ล้านบาท จะหนุนให้รายได้กลับมาเพิ่มได้อีกครั้ง แต่ด้วยความเสี่ยงของอุตสาหกรรมที่ยังมีอยู่ทำให้ SC อาจจะยังต้องใช้มาตรการด้านราคามากระตุ้นยอดขาย เราจึงปรับกำไรทั้งปีเหลือ 1,735 ล้านบาท (+2%YoY) โดยปรับลดกำไรขั้นต้นธุรกิจอสังหาจาก 29% เหลือ 28% ทำให้ได้มูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 3.04 บาท (7.5XPER’25E) ทั้งนี้ SC จ่ายเงินปันผล 2H24 อีกจำนวน 0.11 บาท/หุ้น รวมทั้งปีจะจ่าย 0.16 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนประมาณ 6% XD 2 พ.ค. จ่าย 20 พ.ค.