SAPPE (HOLD : Fair Price : Bt 50.00) : ตัวเลขส่งออกเดือน ม.ค. 2025 ส่งสัญญาณไม่สดใส

เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 50.00 บาท หลังปรับลดประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนแนวโน้มยอดขายที่มีทิศทางอ่อนตัวลง แม้เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตในระยะกลางถึงยาวจากความสามารถในการแข่งขันที่ดี ซึ่งสะท้อนผ่านยอดขาย MOGU MOGU ที่เติบโตได้ดีกว่าเครื่องดื่มใน Category เดียวกัน แต่ระยะสั้นข้อมูลจากกระทรวงพาณิชย์รายงานมูลค่าการส่งออกของไทยในกลุ่มเครื่องดื่มในตลาดหลักของ SAPPE ในเดือน ม.ค. 2025 ส่วนใหญ่ลดลง YoY โดยยอดส่งออกภาพรวมจากประเทศไทยไปยังทั่วโลกใน Category เครื่องดื่มประเภทอื่นๆ เดือน ม.ค. 2025 ลดลง 12% YoY

**คาดพักตัวระยะสั้นปี2025 **

• กระทรวงพาณิชย์รายงานมูลค่าการส่งออกของไทยในกลุ่มเครื่องดื่มในตลาดหลักของ SAPPE ในช่วง ม.ค. 2025 ดังนี้ เกาหลีใต้ -25% YoY, ฟิลิปปินส์ -40%, อินโดนีเซีย -40%, ฝรั่งเศส -94%, สหราชอาณาจักร -29%, อเมริกา -6%, มีเพียงอินเดียที่ +113% YoY

• จากตัวเลขดังกล่าวทำให้เราประเมินว่ามีโอกาสที่ยอดขายจากตลาดต่างประเทศของ SAPPE จะลดลง 1%YoY ในปี 2025 โดยเราสมมติฐานยอดขายต่างประเทศจะลดลงในปี 2025 ในแง่ของความสามารถในการทำกำไร เราคาดว่าต้นทุนน้ำตาล ขวด PET ที่ลดลง รวมถึงภาษีจ่ายที่ลดลงจากการได้ BOI ไม่สามารถชดเชยแรงกดดันจากค่าเสื่อมราคา และค่าใช้จ่ายในการขายที่เพิ่มขึ้น YoY ทำให้คาดว่ากำไรจะลดลง 12% YoY ในปี 2025 โดยทุกๆ 1% ของยอดขายในตลาดต่างประเทศที่เปลี่ยนแปลงไปจากสมมติฐานเราจะกระทบกำไรราว 1% ในปี 2025

**กำไร 4Q24 ฟื้นตัว YoY แต่ลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล **

• รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 189 ล้านบาท (+13%YoY, -37%QoQ) หลักตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติ 180 ล้านบาท (+20%YoY) เป็นผลจากค่าใช้จ่ายในการขายที่สูงกว่าคาดการจากสร้างแบรนด์

• ยอดขาย 4Q24 ที่ 1.4 พันล้านบาท (+14%YoY, -12%QoQ) ผลจากยอดขายในต่างประเทศที่เพิ่มขึ้นเป็น 1 พันล้านบาท (+10%YoY) ผลจากยอดขายในตะวันออกลางที่ขยายตัวดี ตลาดอเมริกาที่โตเด่นจากการเข้าห้างใหญ่ได้มากขึ้น ตลาดอินโดนีเซียฟื้นตัวหลังปัญหาภายในของตัวแทนจำหน่ายคลี่คลาย ซึ่งสามารถชดเชยกับการลดลงของยอดขายกลุ่มประเทศในยุโรปที่เผชิญกับสภาพอากาศที่หนาวเย็นกว่าปีก่อน ขณะที่ยอดขายในประเทศยังเติบโตได้ดีเป็น 350 ล้านบาท (+24%YoY) จากเซ็ปเป้ บิวติ พาวเดอร์ คอลลาเจน, เซ็ปเป้ บิวติ และน้ำผสมวิตามินแบรนด์บลู (B’lue) ได้รับความนิยมต่อเนื่อง

• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ขยายตัวได้ YoY เป็น 46.4% ใน 4Q24 จาก 45.3% ใน 4Q23 จากต้นทุนขวด PET ที่ลดลง

• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 34.5% ใน 4Q24 จาก 33.3% ใน 4Q23 ผลจากสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายเพิ่มขึ้นเป็น 13.3% ในปี2024 สูงกว่าเป้าหมายบริษัทที่ 13.0%

รอสัญญาณการฟื้นตัวของยอดขาย

เราชอบ SAPPE จากแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวที่สดใส จากความนิยมในผลิตภัณฑ์ MOGU MOGU ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เราประเมินมูลค่าพื้นฐาน 50.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 2% เทียบเท่า 14xPE’25E หรือคิดเป็นส่วนลดราว 20% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม (เดิม 63.00 บาท) หลังปรับเราลดประมาณการกำไรปี2025 ลง 14% เพื่อสะท้อนแนวโน้มยอดขายที่มีโอกาสอ่อนตัวกว่าคาด