OSP (HOLD : Fair Price : Bt 22.00) : กำไร 3Q24 ชะลอตัวจากการตั้งสำรอง

รายงานผลขาดทุนสุทธิงวด 3Q24 ที่ 361 ล้านบาท เทียบกับกำไรสุทธิ 642 ล้านบาทใน 3Q23 ผลจากการบันทึกผลขาดทุนสุทธิจากการจำหน่ายเงินลงทุนในธุรกิจผลิตและจัดจำหน่ายขวดแก้ว ในประเทศเมียนมาร 1,033 ล้านบาท ทำให้มีกำไรปกติ 672 ล้านบาท (+20%YoY, -27%QoQ) ผลจากยอดขายในต่างประเทศที่เติบโตดีมาชดเชยกับยอดขายในประเทศที่ลดลง YoY มีส่วนแบ่งการตลาดในประเทศลดลงเป็น 45.4% ใน 3Q24 จาก 46.4% ใน 1H24 เราคาดว่ากำไร 4Q24 จะลดลง QoQ เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 22.00 บาท ไม่รวม upside จาก M&A ที่อาจจะเกิดขึ้น

กำไรปกติ 3Q24 ยังโต YoY

• ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศจะเติบโต 6.4% YoY ใน 9M24 แต่ยอดขายเครื่องดื่มในประเทศจะลดลงเป็น 3.6 พันล้านบาท (-15%YoY) ผลจากยอดขายผ่านร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิม (คิดเป็นราว 60 ของยอดขาย) ลดลง เนื่องจากได้รับผลกระทบจากน้ำท่วม บวกกับส่วนแบ่งตลาดของ OSP ในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังของไทยลดลงเป็น 45.4% ใน 3Q24 จาก 46.4% ใน 2Q24 46.5% ใน 3Q23 เนื่องจากคู่แข่งทำโปรโมชั่นมากขึ้นในช่องทางค้าปลีกสมัยใหม่

• รายได้ 3Q24 ที่ 6.0 พันล้านบาท (-4%YoY, -18%QoQ) ผลจากยอดขายในประเทศที่ลดลงเป็น 3.6 พันล้านบาท (-15%YoY) สำหรับยอดขายผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคลเพิ่มเป็น 702 ล้านบาท (+9%YoY) และ ยอดขายเครื่องดื่มระหว่างประเทศโตเด่นที่ 1 พันล้านบาท (+22%YoY) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มอ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ ตามยอดขายในต่างประเทศที่ลดลง QoQ

**แนวโน้มตลาดในประเทศ 4Q24 ยังท้าทาย **

• ยอดขายเครื่องดื่มในประเทศมีแนวโน้มลดลง YoY ใน 4Q24 กดดันจากส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังที่ลดลง แม้ว่าเราคาดเห็นการฟื้นตัว QoQ จากความต้องการส่วนเพิ่มหลังน้ำลดจากการ restock สินค้าในโชนที่ถูกน้ำท่วม บวกกับยอดขาย MISO ซ่า (ส่วนแบ่งการตลาดราว 1.1% ใน 2Q24) มีแนวโน้มโตเด่นจากการเน้นจัดกิจกรรมการตลาดเพื่อเข้าถึงลูกค้าวัยรุ่น สินค้าใหม่ในกลุ่มเครื่องดื่มวิตามินซี (C-Vitt) ทั้งรสชาติใหม่พร้อมปริมาณวิตามินซี 1000 มก. ที่เริ่มวางขายช่วง 3Q24 Peptein’s Goodnight ช่วยในการนอนหลับเพื่อเจาะตลาดใหม่

• เครื่องดื่มในต่างประเทศ มีแนวโน้มโตเด่น YoY หนุนจาก Festive season ในพม่าช่วง 4Q24 การนำเครื่องดื่มชูกำลังตัวใหม่ซึ่งเป็น Premium Product ไปเจาะตลาดเวียดนามร่วมเข้าตัวแทนจำหน่ายรายใหม่ การขยายจุดจำหน่ายสินค้าในอินโดนีเซีย และการออกสินค้าใหม่ในลาว กัมพูชา อินโดนีเซีย

• ผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนบุคคลมีแนวโน้มดีต่อเนื่องหลัง Babi Mild ปรับบรรจุภัณฑ์ใหม่ให้ขวดใสขึ้นตั้งแต่ 3Q23 ก็ได้รับผลตอบรับที่ดี นอกจากนี้ยังขยายฐานลูกค้าให้กว้างขึ้นกว่าวัยเด็กผ่านการออกสินค้าใหม่ “เบบี้มายด์ พรีไบโอติก” และออกน้ำหอมผู้ชายตัวใหม่ (EXIT) เพื่อจับตลาดที่มีการแข่งขันไม่รุนแรง

คำแนะนำ "ถือ" Market share ยังมีแนวโน้มลดลง

มูลค่าพื้นฐาน 22.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.8% และ TG 1% เทียบเท่า 22xPE’25E หรือ -1.5SD ค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 3 ปี (เดิม 24.50 บาท) หลังปรับลดกำไรปี2025 ลง 5% เพื่อสะท้อนส่วนแบ่งการตลาดที่ลดลงจากเดิม 46.0% เหลือ 44.5% ในปี 2025