ORI (HOLD : Fair Price : Bt 4.30) : กำไรสุทธิ 4Q24 คาดโตจากฐานที่ต่ำ

เราคงคำแนะนำ “ถือ” โดยปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานปี 2025 ที่ 4.30 บาท เรามีมุมมองเป็นลบต่อกำไรสุทธิใน 3Q24 ที่ 402 ล้านบาท (-60% YoY, -11% QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด อ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ จาก 1) ยอดขาย (Presales) ที่หดตัว 2) การทำ price promotion ที่มากขึ้น และ 3) อัตราการปฏิเสธสินเชื่อทรงตัวสูง ขณะที่ใน 4Q24 เรามองว่าผลประกอบการมีโอกาสปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจากกำหนดการโอนที่มากขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรใน 9M24 ต่ำกว่าคาด เราปรับประมาณการกำไรลดลง 9%/2% ในปี 2024/25 สะท้อนประสิทธิภาพในการส่งมอบโครงการที่ชะลอตัว และผลตอบแทนเงินปันผลที่มีโอกาสอ่อนตัวต่อเนื่อง

กำไรใน 3Q24 อ่อนแอทั้ง YoY และ QoQ

• กำไรสุทธิใน 3Q24 อยู่ที่ 402 ล้านบาท (-60% YoY, -11% QoQ) จาก 1) ยอดขาย (Presales) หดตัวอยู่ที่ 8.5 พันล้านบาท (-32% YoY, -16% QoQ) จากอุปสงค์ที่ยังไม่ฟื้น และไม่มีการเปิดตัวโครงการใหม่ 2) price promotion และ 3) อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่ยังคงในระดับสูง

• Presales อ่อนตัว (-32% YoY, -16% QoQ) จาก 1) เปิดตัวโครงการใหม่ต่ำใน 1H24 รวมอยู่ที่ 1.8 หมื่นล้านบาท (-25% YoY) อีกทั้งไม่มีการเปิดตัวใหม่ในไตรมาส 3 และ 2) กำลังซื้อในตลาดที่ยังไม่ฟื้นตัว

• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อ่อนตัว YoY อยู่ที่ 39% (-2 ppts YoY, +5 ppts QoQ) เพิ่มขึ้น QoQ จากฐานต่ำที่ขาย Big-lot ใน 2Q24 แต่ยังคงอ่อนตัว YoY จากการที่ทำ price promotion ที่มากขึ้น

แนวโน้ม 4Q24 ปรับตัวดีขึ้นจากฐานต่ำ

• เรามองว่ากำไรปกติใน 4Q24 มีโอกาสเติบโต YoY และ QoQ จากฐานต่ำ ด้วยที่มีกำหนดการโอนคอนโด 1 โครงการ และโครงการร่วมค้า (JV) อีก 3 โครงการ รวมมูลค่าราว 9 พันล้านบาท

• ในส่วนของ GPM ถึงแม้จะยังมีแรงกดดันจากการส่งเสริมสภาพคล่อง และเร่งระบายสินค้าคงค้างผ่าน price promotion แต่เนื่องจากมีกำหนดโอนคอนโดที่มากขึ้น เราจึงมองว่า GPM รวมยังมีโอกาสเติบโต QoQ และ YoY จากฐานที่ต่ำ เบื้องต้นคาดอยู่ที่ราว 42-43%

ความท้าทายในปี 2025 จากการฟื้นตัวที่ช้า และ IBD/E ที่สูง

เรามองว่า ORI มีความเสี่ยงจาก 1) หุ้นกู้ที่จะครบกำหนดในเดือนเมษายน 3 พันล้านบาท และ 2) คาดอัตราหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุน (IBD/E) ที่ลดลง แต่คงอยู่ในระดับสูงราว 1.5x ถึงแม้จะมีการขาย Big-lot มูลค่า 1 พันล้านบาท โดยใน 2Q24 รับรู้แล้ว 78% ดังนั้นใน 1Q25 จะรับรู้ส่วนที่เหลือ 223 ล้านบาท เราจึงมองปี 2025 จะยังมีแรงกดดันบนสภาพคล่องอยู่

คงคำแนะนำ “ถือ” ปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานปี 2025

• มูลค่าพื้นฐานปี 2025 ที่ 4.30 บาท คำนวนจาก Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 10% และ TG 2.5% โดยเทียบเท่า 5.3x PE’25 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย ทั้งนี้มูลค่าพื้นฐานที่ลดลงจากปี 2024 เนื่องจาก 1) แนวโน้มการจ่ายปันผลปี 2024-2025 ที่คาดลดลงด้วยสภาพคล่องที่ต่ำ และ 2) การเปิดตัวโครงการที่น้อย ประกอบกับอัตราปฏิเสธสินเชื่อที่สูง คาดส่งผลต่อจำนวนโครงการที่พร้อมโอนในปี 2025

• ประกาศผลตอบแทนเงินปันผลงวด 1H24 ที่ 0.021 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Dividend yield 0.5% (XD วันที่ 28 พ.ย. 2024)