M (BUY : Fair Price : Bt 25.00) : ปรับตัวมากขึ้น ออกโปรหมูไม่อั้น

รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 353 ล้านบาท (-12%YoY, -15%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราคาด กำไรที่ลดลง YoY เป็นผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -10.0% ในช่วง 4Q24 จากการแข่งขันที่สูงขึ้น รวมถึงกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัวลง แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว YoY เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 25.00 บาท เราเชื่อว่าสาขาที่ผลประกอบการไม่ดี ได้ถูกปิดไปค่อนข้างมากแล้ว จนจำนวนสาขากลับมาใกล้ช่วง 3Q21 ที่มีปิดเมือง และมีสาขาเพียง 692 สาขา ประกอบกับบริษัทมีพัฒนาการเชิงบวกมากขึ้นจากการออกโปรโมชั่นขยายฐานลูกค้าใหม่ ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลราว 7%-8% ขณะที่เราคาดว่ากำไรรายไตรมาสได้ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว โดยคาดสามารถทำได้ในกรอบ 300-400 ล้านบาท/ไตรมาสในปี 2025

SSSG ที่ลดลงกดดันกำไร 4Q24

• ยอดขาย 4Q24 ทรงตัว QoQ ที่ 3.7 พันล้านบาท (-9%YoY) ผลจากยอดขายสาขาใหม่ ไม่สามารถชดเชยยอดขายสาขาเดิมที่ลดลง การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -10.0% ใน 4Q24 (MK -12%, Yayoi -8%, LCS -7%) เทียบกับ -13% ใน 3Q24 และ -3% ใน 4Q23 ผลจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ซะลอตัวลง

• มีการปิดสาขาสุทธิ 2 สาขาใน 4Q24 (ปิดสาขา Yayoi 4 สาขา และเปิดสาขา Yayoi 1 สาขา และร้านอาหารแบรนด์อื่นๆ 1 สาขา (Multi brands) ทำให้มีสาขา ณ สิ้น 4Q24 ทั้งหมด 692 สาขา (-2%YoY) ลดลงจาก 703 สาขา ใน 4Q23 โดยสาขา ณ สิ้น 4Q24 แบ่งเป็น MK Suki 441 สาขา (รวม MK Gold และ MK Live) Yayoi 191 สาขา แหลมเจริญซีฟู้ด 40 สาขา และร้านอาหารอื่น ๆ 20 สาขา

• รายได้อื่นๆ โตขึ้นเป็น 133 ล้านบาท (+51%YoY) เป็นผลจากการรับค่าสินไหมประกันไฟไหม้ 26 ล้านบาท หากตัดออกจะทรงตัว QoQ ที่ 104 ล้านบาท

• ความสามารถในการทำกำไรลดลงเหลือ 9.6% ใน 4Q24 จาก 12.6% ใน 4Q23 จากยอดขายสาขาเดิมที่ลดลง โดยสามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทรงตัว YoY ที่ 67.0% ใน 4Q24 ขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นเป็น 58.2% ใน 4Q24 จาก 53.3% ใน 4Q23 จากยอดขายที่ลดลง

**คาดกำไรฟื้นตัวในปี2025 **

• อุตสาหกรรมร้านอาหารโดยภาพรวมหดตัวในปี 2024 จากกำลังซื้อที่ลดลงพร้อมกับการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น ทำให้ SSSG ปี 2024 พลิกติดลบ 10% (MK -11%, Yayoi -8%, LCS -5%) เทียบกับ +6% ในปี 2023

• บริษัทมีแผนเปิด 15 สาขาในปี 2025 แบ่งเป็น MK Suki 5 สาขา Yayoi 3 สาขา แหลมเจริญซีฟู้ด 5 สาขา และร้านอาหารอื่นๆ 2 สาขา แต่เราคาดว่าจะมีการปิดสาขาที่ไม่ทำกำไรรวมถึงสาขาที่ห้างปิดรีโนเวทรวมกัน 14 สาขา ทำให้จำนวนสาขาเพิ่มขึ้นเพียง 1 สาขาเป็น 693 สาขาในปี2025

• เราคาดว่าการเติบโตหลังจากนี้จะเป็นการเสริมเบรนด์ใหม่ๆ เข้ามาในพอร์ต ตัวอย่างเช่น Hikiniku To Come (ร้านแฮมเบิร์กที่มีความเชี่ยวชาญเป็นพิเศษจากประเทศญี่ปุ่น) ที่เปิดสาขาแรกที่ Central World ในเดือน ต.ค. 2024

• แนวโน้ม SSSG เดือน ม.ค. 2025 ที่ -7% (MK -8%, Yayoi -7%, LCS -9%)

• โปรโมชั่น “MK หมูมาราทอน” ช่วง 3 ก.พ. - 11 ก.พ. 2025 ได้กระแสตอบรับที่ดีมาก มียอดขายเติบโต 10% เทียบกับช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อน ขณะที่เรื่องต้นทุนกำลังรอข้อมูลช่วงปิดเดือน แต่เราคาดว่าเป็นแค่การทำโปรยะยะสั้นจะไม่กระทบกับอัตรากำไรขั้นต้นทั้งไตรมาสมากนัก โดยเราจะ Update เพิ่มเติมหลังประชุมนักวิเคราะห์ช่วงกลางเดือน มี.ค. 2025

คำแนะนำ “ซื้อ” ปันผลน่าสนใจ

มูลค่าพื้นฐาน 25.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple ที่ 16xPE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหาร สะท้อน SSSG ชะลอตัวกว่ากลุ่ม