KTB (HOLD : Fair Price : Bt 24.50) : เศรษฐกิจท้าทายสูงขึ้นกดดันการเติบโต

คงคำแนะนำ "ถือ" คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 6.5% ในปี 2025 ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 24.50 บาท เรามีมุมมองเป็นกลางหลังจาก KTB ประกาศเป้าหมายทางการเงินในปี 2025 แม้ว่าการขยายตัวของสินเชื่อจะอ่อนแอกว่าที่เราคาดไว้ที่ 2% สะท้อนความท้าทายทางเศรษฐกิจสูงขึ้น โดยเฉพาะจากปัจจัยภายนอก โดยมองว่ากำไรสุทธิในปี 2025 จะเติบโตได้ 2.7% ชะลอตัวจาก +19.8% ในปี 2024 เนื่องจากการชะลอตัวของสินเชื่อ และ NIM ลดลงจากอัตราดอกเบี้ยลดลง สำหรับผลการดำเนินงานงวด 1Q25 คาดกำไรสุทธิจะเติบโต YoY และ QoQ ที่ 11.8 พันล้านบาท ขณะที่ฐานสินเชื่อที่ลดลง อาจส่งผลทำให้ NPL ratio ปรับเพิ่มขึ้นเล้กน้อยที่ 3.1% แต่ยังอยู่ในกรอบไม่เกิน 3.25% และ Coverage ratio สูงที่ 184.9%

เป้าหมายทางการเงินปี 2025 เป็นไปตามคาด

• เรามีมุมมองเป็นกลางต่อเป้าหมายการเงินของ KTB ในปี 2025 (1) การเติบโตสินเชื่อ: Flat (2) ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM): 2.9-3.2% (3) การเติบโตรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิ: Low to Mid Single digit (4) NPL ratio: <3.25% (5) Credit cost: 105-125 bps และ (6) Coverage ratio: 170%+/-

• เราปรับลดประมาณการการขยายตัวของสินเชื่อลดลงเหลือ 0.5% ในปี 2025 จากเดิม 2% สะท้อนสินเชื่อใน 1Q25 มีแนวโน้มปรับลดลง และเป้าหมายการเติบโตของธนาคารเพียงแค่ทรงตัวเท่านั้น ดังนั้น ปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-26 ลดลงเล็กน้อย 0.5%โดยคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 2.7%/2.8% ในปี 2025-26 เนื่องจากสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง และรายได้ค่าธรรมเนียมสูงขึ้น

• คาดว่า KTB จะจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นตามผลประกอบการ คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 6.5% ในปี 2025

คาดกำไรสุทธิใน 1Q25 เติบโต YoY และ QoQ

• คาดกำไรสุทธิใน 1Q25 ที่ 11.8 พันล้าน (+6.6% YoY, +12.8% QoQ) กำไรที่เติบโต YoY เนื่องจากสำรองหนี้ฯ ลดลง และรายได้ค่าธรรมเนียมสูงขึ้น ขณะที่กำไรเติบโต QoQ หนุนจากกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) สูงขึ้น และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง

• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลงกดดันจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย โดยคาด NIM ลดลงเหลือ 3.2% (-11 bps YoY, -12 bps QoQ)

• สินเชื่อสุทธิเดือน ม.ค. - ก.พ. ลดลง 2.2% จากเดือน ธ.ค. 2024 ทำให้คาดว่าสินเชื่อใน 1Q25 ปรับลดลงราว 2% QoQ จากการชำระคืนหนี้ของลูกค้า หลังจากสินเชื่อใน 4Q25 ขยายตัวสูง 5.2% QoQ จากความต้องการสินเชื่อของภาครัฐเป็นหลัก

• ด้วยฐานสินเชื่อที่ลดลง คาดว่า NPL ratio ปรับสูงขึ้นเล็กน้อย QoQ ที่ 3.1% และ Coverage ratio แข็งแกร่งที่ 184.9%

แนะนำ "ถือ" อัตราผลตอบแทนสูง 6.5% ในปี 2025

คงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 24.50 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 9.5%, Terminal growth 2%) อิง 0.73x PBV’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี (2015-2024)