KKP (HOLD : Fair Price : Bt 57.00) : การฟื้นตัวของผลการดำเนินงานยังจำกัด

เราคงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 57 บาท เพื่อรับเงินปันผล โดยคาดว่าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5.6%/5.9% ในปี 2025-26 โดยกำไรสุทธิใน 4Q24 ออกมาสูงกว่าคาดที่ 1.4 พันล้านบาท (+110% YoY, +7.7% QoQ) อย่างไรก็ดี กำไรสุทธิในปี 2024 ปรับลดลง 8.4% ที่ 5 พันล้านบาท ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรมีแนวโน้มจะฟื้นตัวจำกัดที่ 3.3% ในปี 2025 เพราะการที่ Coverage ratio ยังต่ำทำให้การปรับลดสำรองหนี้ฯ ยังต้องทำอย่างระมัดระวังภายใต้ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินเชื่อที่สูงในตลาดเช่าซื้อรถยนต์ ด้านกำไรสุทธิใน 4Q24 ออกมาที่ 1.4 พันล้านบาท (+110% YoY, +7.7% QoQ) และ NPL ratio เพิ่มขึ้นเป็น 4.2% และสำรองหนี้ต่อหนี้เสีย (Coverage ratio) ลดลงที่ 134.2%

การประชุมนักวิเคราะห์

• กลยุทธ์การเติบโตในปี 2025 เน้นการเติบโตที่มีคุณภาพ และสินเชื่อที่มีหลักประกันเพื่อลดความเสี่ยงด้านเครดิตลง ธนาคารยังคงเข้มงวดการปล่อยสินเชื่อใหม่ ด้านกลุ่มสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ (คิดเป็น 45% ของสินเชื่อรวม) ธนาคารเน้นปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใช้แล้วเพื่อเพิ่มอัตราผลตอบแทน แต่จะยังชะลอปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใหม่ เพราะการแข่งขันด้านราคา และการขาดทุนรถยึดยังค่อนข้างสูงเฉลี่ยราว 40% ต่อคัน นอกจากนี้ ตลาดสินเชื่อบริษัทขนาดใหญ่ที่มีคุณภาพดียังน่าสนใจ ด้วยกลยุทธ์การเติบโตนี้ทำให้ควบคุมคุณภาพสินเชื่อ การลด Credit costs และลดการขาดทุนรถยึดลดลงได้ในปี 2025

• โครงการ “คุณสู้ เราช่วย” มีลูกค้าสมัครเข้าโครงการเพียง 1.4 หมื่นบัญชี แต่มีเพียง 4 พันบัญชี (คิดเป็นมูลค่าเพียง 1.4 พันล้านบาท) ที่ผ่านเกณฑ์เท่านั้น ซึ่งน้อยกว่าที่ทางธนาคารประเมินไว้

• ด้านธุรกิจตลาดทุน ดีลทางธุรกิจ investment bank มีอยู่ในมือจำนวนหนึ่ง แต่จะสามารถดำเนินการ และสร้างรายได้มากเพียงใดในปี 2025 ขึ้นกับว่าภาวะการลงทุนจะอำนวยหรือไม่

• เป้าหมายการเงินในปี 2025 (1) loan growth ทรงตัว YoY (2024: -7.8%) (2) loan spread ที่ 4.8-4.9% (2024: 4.8%) (3) NPL ratio ที่ 4.1-4.3% (2024: 4.2%) (4) Credit cost ที่ 2.2-2.4% (2023: 2.3%) และ (5) ROAE (Comprehensive income) 9-10% (2024: 8.4%)

คาดการกลับมาเติบโตของกำไรในปี 2025 ยังจำกัด

• เราปรับคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2025-26 เพิ่มขึ้น 4-5% จากรายได้ค่าธรรมเนียม และการควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานดีขึ้น อย่างไรก็ดีเรามองว่า KKP มี Coverage ratio ที่ค่อนข้างต่ำ ทำให้การผ่อนคลายนโยบายสำรองหนี้ฯ ยังทำได้จำกัดภายใต้ความเสี่ยงด้านหนี้เสียที่มีอยู่ในภาวะปัจจุบัน เราคาดว่ากำไรสุทธิจะกลับมาเติบโตได้เพียง 3.3%/4.4% YoY ในปี 2025-26 (2024:- 8.4%)

• เรามองว่า KKP สามารถเพิ่ม Dividend payout ratio ที่ 50% ในปี 2024-26 และคาด Dividend yield ที่ 5.6%/5.9% ในปี 2025-26

คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 57 บาท

คงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 57 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 8%, Terminal growth 2%) อิง 0.72x PBV’25E