ITC (BUY : Fair Price : Bt 25.40) : 4Q24 กำไรตามคาด ส่วน 25 โดนภาษี
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" เนื่องจากมองว่า ITC อยู่ในอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงที่ยังมีความต้องการเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะตลาดสหรัฐฯและยุโรป รวมถึงการพัฒนาสินค้าใหม่ๆที่ในปี 25 มีโครงการพัฒนาสินค้ามูลค่ากว่า 30 ล้านบาทอยู่ในมือแล้ว โดยเราคาดรายได้ปี 25 อยู่ที่ 20,079 ล้านบาท (+13%YoY) แต่มีการปรับกำไรสุทธิลง 15% มาอยู่ที่ 3,624 ล้านบาท ใกล้เคียงกับปี 24 เพื่อสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นตามโครงการพัฒนาบริษัทและภาษีจ่ายที่คาดว่าจะจ่ายเพิ่มเป็น 7-8.5% ส่วนกำไรสุทธิงวด 4Q24 ออกมาตามคาดที่ 790 ล้านบาท ทั้งนี้ ITC จะจ่ายปันผล 2H25 อีก 0.75 บาท/หุ้น XD 25 ก.พ.(ทั้งปีจ่าย 1.15 บาท/หุ้น)
**4Q24 กำไรสุทธิ 790 ล้านบาท (+3%YoY,-19%QoQ) **
• ITC มีกำไรสุทธิงวด 4Q24 ที่ 790 ล้านบาท (+3%YoY,-19%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษประมาณ 11 ล้านบาทจะมีกำไรปกติ 802 ล้านบาท (-2%YoY,-22%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราคาด เทียบกับปีก่อนรายได้ชะลอตัวเล็กน้อยเพราะลูกค้ายุโรปมีปัญหาขาดแคลนตู้ รวมกับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นมาก ขณะที่การลดลงจาก 3Q24 เกิดจากการลดลงของกำไรขั้นต้นและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น
• รายได้ที่ 4,698 ล้านบาท ทรงตัวจาก 4Q23 เพราะสาเหตุข้างต้น แต่เพิ่มขึ้น 6%QoQ โตในตลาดสหรัฐฯ จากความต้องการที่เพิ่มขึ้น
• กำไรขั้นต้นที่ 25.5% ดีขึ้นจาก 22% ใน 4Q23 เพราะได้รับผลดีจากสัดส่วนสินค้า Premium เพิ่มขึ้นเป็น 54.7% จาก 52.8% แต่ลดลงจาก 30% ใน 3Q24 เพราะต้นทุนราคาปลาทูน่าปรับตัวเพิ่มขึ้น 9%QoQ และไม่มีการกลับรายการสำรองต้นทุนวัตถุดิบเหมือนไตรมาสก่อนหน้า ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 528 ล้านบาท (+66%YoY,+29%QoQ) มากกว่าที่คาดไว้โดยส่วนใหญ่มาจากค่าใช้จ่ายที่ปรึกษาในการปรับปรุงบริษัทที่เริ่มรับรู้มาตั้งแต่กลาง 2Q24 เป็นต้นมา (อยู่ในส่วนของค่าใช้จ่ายในการบริหาร)
• รวมทั้งปี 24 ITC มีกำไรสุทธิ 3,597 ล้านบาท (+58%YoY)
ปี 25 รายได้ยังเติบโตต่อ ส่วนภาษีสรุปแล้วไม่เกิน 8.5%
ภาพรวมปี 25 ในแง่รายได้ผู้บริหารตั้งเป้าการเติบโตไว้ที่ระดับ 13-15% โดยยังคงเน้นที่ตลาดสหรัฐฯที่ลูกค้ายังคงมีความร่วมมือในการพัฒนาสินค้าใหม่ๆอยู่ ส่วนยุโรปจะให้ความสำคัญกับลูกค้าในกลุ่มซุปเปอร์มาเก็ตในการพัฒนาสินค้าประเภท Private Label ซึ่งนับถึงปัจจุบันมีโครงการพัฒนาสินค้าใหม่กับลูกค้าหลายๆกลุ่มมูลค่าอย่างน้อย 30 ล้านเหรียญฯ ที่จะเริ่มได้ในปี 25 นี้ สำหรับผลกระทบหากสหรัฐฯปรับเพิ่มภาษีนั้นทางผู้บริหารมองว่าต้องดูอีกทีว่าจะปรับขึ้นกี่ประเภท ถ้าทุกประเภทก็จะไม่กระทบกับการแข่งขันมากนัก แต่อาจจะมีการต่อรองราคากับลูกค้ามากขึ้น ด้านอัตราภาษีขั้นตั้นต่ำ (Global minimum tax) ที่ทาง ITC ต้องจ่ายเพิ่มเบื้องต้นคาดว่าจะจ่ายในระดับ 7-8.5% จากเดิมที่จ่ายไม่เกิน 3-5% (ปี 24 อัตราภาษีจ่ายประมาณ 3.8%
**แนะนำ "ซื้อ" เพราะมองระยะยาวยังดูดี **
เราปรับกำไรปี 25 ลงจากเดิม 15% มาอยู่ที่ 3,624 ล้านบาท (+1%YoY) เพราะมีการปรับใช้ภาษีจ่ายที่ระดับ 8.5% จากเดิม 3% รวมถึงปรับลดรายได้ลง 6% มาอยู่ที่ 20,079 ล้านบาท (+13%YoY) เพื่อให้สอดคล้องกับที่บริษัทคาด อย่างไรก็ตามแม้กำไรปี 25 อาจจะแค่ทรงตัวเพราะภาษีจ่ายและค่าใช้จ่ายสูง แต่เรายังแนะนำ “ซื้อ” เพราะระยะยาวยังมีโอกาสเติบโตได้อีกมาก รวมถึงเงินปันผลที่ในช่วง 2H24 ITC ประกาศจ่าย 0.75 บาท/หุ้น (XD 25 ก.พ.) คิดเป็นผลตอบแทนกว่า 4% (ทั้งปีจ่าย 1.15 บาท/หุ้น) โดยประเมินมูลค่าเหมาสมที่ 25.4 บาท (21XPER’25E)