ITC (BUY : Fair Price : Bt 25.40) : 1Q25 แย่กว่าที่เคยคาดไว้

เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" จากปัจจัยบวกในระยะยาวที่อุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงยังคงเติบโตได้ อย่างไรก็ตามด้วยปัจจัยลบระยะสั้นอย่างผลประกอบการงวด 1Q25 ที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิลดลงกว่า 15%YoY จากผลกระทบของรายได้ที่ต่ำกว่าคาดและค่าใช้จ่ายที่ปรึกษากับภาษีที่ปรับเพิ่มขึ้น และความเสี่ยงจากการปรับขึ้นภาษีของสหรัฐฯจากมาตรการตอบโต้ทางเศรษฐกิจ โดยประเด็นนี้ทาง ITC แจ้งว่าต้องรอดูการปรับภาษีว่าจะขึ้นทุกประเทศหรือไม่หากขึ้นทุก ประเทศจะไม่กระทบมากนัก ทั้งนี้ทางผู้บริหารยังคงเป้าการเติบโตทั้งปีไว้ที่ 13-15% หากจะให้เป็นไปตามน้นผลประกอบการช่วงที่เหลือของปีจะเติบโตได้อย่างมาก ดังนั้นเราจึงคงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมก่อน

คาด 1Q25 กำไรสุทธิ 701 ล้านบาท (-15%YoY,-11%QoQ)

• หลังเข้าประชุมกับ ITC ทำให้ทราบว่าแนวโน้มในช่วง 1Q25 จะไม่สดใสนัก โดยคาดกำไรสุทธิเพียง 701 ล้านบาท (-15%YoY,-11%QoQ) ถูกแรงกดดันหลายด้าน ทั้งการส่งมอบสินค้าได้ไม่เป็นไปตามเป้าการขายหลังลูกค้ายังไม่สามารถจัดหาเรือมารับได้ รวมถึงค่าใช้จ่ายที่มากขึ้นทั้งในส่วนของค่าที่ปรึกษาการปรับปรุงบริษัท (1Q24 ยังไม่มีค่าใช้จ่ายนี้) และอัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มขึ้นตามมาตรการ GMT เทียบกับฐานที่ต่ำใน 1Q24

• รายได้คาดที่ 4,190 ล้านบาท (+4%YoY,-11%QoQ) โดยการเติบโตน้อยส่วนหนึ่งมาจากอัตราแลกเปลี่ยนเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น X%YoY ขณะที่การลดลงจาก 4Q24 เป็นผลตามฤดูกาลที่ลูกค้าเร่งรับมอบสินค้าในช่วงปลายปี

• กำไรขั้นต้นคาดที่ 25.5% ทรงตัวจาก 1Q24 และ 4Q24 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 447 ล้านบาท (+44%YoY,-15%QoQ) เพิ่มจากเหตุผลข้างต้น ส่วนการลดลงจาก 4Q24 เป็นไปตามรายได้

• ภาษีจ่ายที่ 65 ล้านบาท (+705%YoY,+33%QoQ) คิดเป็นอัตราภาษีจ่ายที่ 8.5% (เราอิงที่ระดับสูงสุดจากกรอบที่ ITC
ประเมินไว้ที่ 7-8.5% และเพิ่มจาก 1% ใน 1Q24)

ITC ยังคงเป้าการเติบโตไว้เหมือนเดิม

แม้แนวโน้มผลประกอบการช่วง 1Q25 จะต่ำกว่าเป้าที่คาดไว้มาก (คาดรายได้โต 13-15%YoY แต่ออกมาเพียง 4%YoY) แต่ทางผู้บริหารยังคงคาดว่าการเติบโตทั้งปีจะยังเป็นไปตามเป้าที่ประเมินไว้ โดยคาดว่ารายได้หลังจากนี้จะมีการเติบโตมากกว่า 13-15% มาชดเชยการเติบโตที่ต่ำในช่วง 1Q25 (การขายช่วง 2Q25 ทำได้แล้วกว่า 50% ของระดับการเติบโตจากปีก่อนที่มากกว่า 15%) ซึ่งยอดขายดังกล่าวยังไม่รวมโครงการใหม่ที่มีมูลค่าประมาณ 30 ล้านเหรียญฯ ที่อยู่ระหว่างเจรจากับลูกค้าอยู่

สำหรับผลกระทบจากการปรับภาษีของสหรัฐฯ ยังต้องรอดูว่าจะปรับขึ้นแบบใด จึงจะประเมินได้ ทั้งนี้หากภาษีปรับขึ้นและทำให้ราคาขายสินค้าให้ผู้บริโภคขึ้นตามทาง ITC สามารถให้ความร่วมมือกับลูกค้าในการปรับสูตรเพื่อคงราคาไม่ให้ขึ้น แต่ยังคงรักษาระดับกำไรให้ใกล้เคียงเดิมได้อยู่

แนะนำ "ซื้อ" แต่รอดูภาษีก่อน

เรายังคงประมาณการรายได้และกำไรสุทธิทั้งปีไว้เท่าเดิมก่อนที่ 20,079 ล้านบาท (+13%YoY) และ 3,624 ล้านบาท (+1%YoY) ตามลำดับ แม้กำไรในช่วง 1Q25 อาจจะคิดเป็นสัดส่วนเพียง 19% แต่ถ้าช่วงที่เหลือของปีมีผลประกอบการเติบโตตามที่ผู้บริหารคาดจะทำให้ช่วง ที่เหลือเห็นการเติบโตได้อย่างมาก ทำให้เรายังแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าเหมาสมที่ 25.4 บาท (21XPER’25E) อย่างไรก็ตามระยะสั้นอาจจะรอดูมาตรการภาษีจากสหรัฐฯในช่วงต้นเดือน เม.ย. ก่อนค่อยเข้าลงทุน