ICHI (HOLD : Fair Price : Bt 14.00) : กำไร 4Q24 ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด
**รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 206 ล้านบาท (-30%YoY) หลังตัดรายการพิเศษจากการปรับปรุงภาษีที่เกิดจากผลกระทบจากความแตกต่างทางภาษีของเงินลงทุนในการร่วมค้าจะมีกำไรปกติ 269 ล้านบาท (-9%YoY, -25%QoQ) ต่ำกว่าที่เราและ BB consensus คาด 7% กำไรที่ลดลง YoY และ QoQ เป็นผลจากยอดขายที่ลดลง 5%YoY ตามปริมาณการบริโภคเครื่องดื่มที่ลดลง, อัตรากำไรขั้นต้นหดตัว 100 bps QoQ จากปริมาณการผลิตที่ลดลง, ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้น 100 bps YoY จากยอดขายที่ลดลง เราคงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 14.00 บาท เพื่อรับผลตอบแทนเงินปันผล 7%-8% ในปี 2025-26 **
**ภาวะลานีญากดดันกำไร 4Q24 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ **
• กำไร 4Q24 ลดลง YoY ผลจากยอดขายที่ลดลงเป็น 2 พันล้านบาท (-5%YoY) ผลจากอุณหภูมิที่ต่ำลงกว่าปีก่อนจากการเข้าภาวะลานีญาทำให้ปริมาณการบริโภคเครื่องดื่มลดลง ส่วนยอดขายในตลาดต่างประเทศลดลงทั้ง YoY และ QoQ ในทิศทางเดียวกันในประเทศ จากปัญหากำลังซื้อภายในประเทศคู่ค้า
• กำไร 4Q24 ลดลง QoQ ผลจากอัตราอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่หดตัว QoQ เป็น 24.6% ใน 4Q24 จาก 25.7% ใน 3Q24 ผลจากการจ้างผลิตสินค้าที่มากขึ้น และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลง
**ภาวะลานีญากดดันการเติบโตในปี2025 **
• แนวโน้มยอดขายค่อนข้างท้าทายจากสภาพอากาศที่เย็นลงประกอบกับกำลังซื้อผู้บริโภคที่ยังชะลอตัว โดยข้อมูลล่าสุดภาพตลาด RTD tea เดือนม.ค. 2025 ยังคงทรงตัว YoY (Ichitan มียอดขายจาก RTD tea สัดส่วนราว 70% ของยอดขายรวม) ขณะที่ตลาด Carbonate soft drinks ปรับตัวลดลง 3%YoY ในเดือนม.ค. 2025 ซึ่ง Tansansu มียอดขายราว 15-20 ล้านบาท/เดือน ทำให้เราประเมินว่ามีโอกาสที่ยอดขายรวมของ Ichitan จะลดลง YoY ในปี2025
• ICHI ขยายกำลังการผลิตอีก 200 ล้านขวด/ปี หรือ +13% จากกำลังผลิตปัจจุบันที่ 1,500 ล้านขวด/ปี ด้วยงบลงทุน 460 ล้านบาท คาดกำลังการผลิตใหม่นี้จะเดินเครื่องได้ภายใน 1Q25
• ในอดีตตลาดชาเขียวพร้อมดื่มเคยได้รับความนิยมมากจากกระแสการดื่มเพื่อส่งชิงโชค โดยมีมูลค่าตลาดเติบโตกว่าเท่าตัวในช่วง 3 ปี จนแตะจุดสูงสุดในช่วงปี2013 ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท ก่อนปรับตัวแตะจุดต่ำสุดในปี2018 ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท และฟื้นตัวกลับมาตามเทรนกระแสสุขภาพและความคุ้มค่าของราคา จนสามารถกลับมาแตะระดับ 1.6 หมื่นล้านบาทได้อีกครั้งในปี 2023 โดยเราคาดว่าปี2025 การบริโภคเครื่องดื่มโดยภาพรวมจะอ่อนตัวลงจากปี2024 เนื่องจากอุณหภูมิที่ลดลงจากภาวะลานีญา แต่อย่างไรก็ตามเราคาดว่าชาเขียว Ichitan ยังคงทรงตัวได้ YoY เนื่องจากสามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในตู้แช่ได้จากราคาที่ย่อมเยากว่าเครื่องดื่มประเภทอื่นๆในตู้แช่เดียวกัน
แนะนำ "ถือ" รับปันผลสูง
มูลค่าพื้นฐาน 14.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple ที่ 14xPE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มเล็กน้อย สะท้อนภาพการเติบโตที่น้อยกว่ากลุ่ม (เดิม 15.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี2025 ลง 6% โดยเราถอดสมมติฐานรายได้ OEM น้ำมะพร้าวออกจากประมาณการ และปรับลดสมมติฐานยอดขาย Yen Yen เพื่อสะท้อนภาพกำลังซื้อที่มีแนวโน้มชะลอตัวประกาศจ่ายเงินปันผล 0.50 บาท/หุ้น คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 3.7% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 7 มี.ค. 2025
