GLOBAL (HOLD : Fair Price : Bt 9.50) : SSSG ยังกดดันการเติบโตในปี2025
รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 523 ล้านบาท (-7%YoY, +44%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราและ BB consensus คาด กำไรที่ลดลง YoY เป็นผลจาก SSSG ที่หดตัวและต้นทุนสาขาใหม่ที่เข้ามากดดัน เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 9.50 บาท โดยเราคาดว่ากำไรช่วง 1H25 จะยังอ่อนตัวลง YoY แต่เราคาดว่ากำลังซื้อภาคเกษตรซึ่งเป็นฐานลูกค้าหลักของ GLOBAL จะดีขึ้นตามผลผลิตเกษตรที่เพิ่มขึ้น หลังฝนตกมากขึ้นตามภาวะลานีญา ทำให้เราคาดผลประกอบการจะกลับมาฟื้นตัว YoY อีกครั้งในช่วง 2H25
**ต้นทุนสาขาใหม่กดดันกำไร 4Q24 **
• กำไรที่ลดลง YoY ช่วง 4Q24 เป็นผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ -3.7% YoY จากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลงเนื่องจากการแข่งขันที่สูงขึ้น นอกจากนี้ยังมีต้นทุนการขยายสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้น ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มเป็น 20.0% ใน 4Q24 เทียบกับ 18.9% ใน 4Q23 แม้ว่าส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในต่างประเทศเพิ่มขึ้นเป็น 80 ล้านบาท (+132%YoY) จากยอดขายในเมียนมา (สัดส่วนราว 60% ของส่วนแบ่งกำไร) เติบโตดี
• กำไรที่ฟื้นตัว QoQ ช่วง 4Q24 ผลจาก SSSG ที่ -3.7% YoY ใน 4Q24 เทียบกับ -6.5% ใน 3Q24 จากการซ่อมแซมบ้านหลังน้ำลดในภาคเหนือและปัจจัยด้านฤดูกาล ประกอบกับมีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลเข้ามาช่วยหนุน (เงิน 1 หมื่นบาท เฟสแรก เดือน ต.ค. 2024)
• การขยายสาขาช่วง 4Q24 บริษัทเปิดสาขาใหม่ระหว่างไตรมาส 3 สาขา (สว่างแดนดิน, สวรรคโลก, ลำปลายมาศ) รวมเป็น 8 สาขาในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา (7 สาขาในประเทศ, 1 สาขาในกัมพูชา) ทำให้บริษัทมีสาขาทั้งหมด 92 แห่งใน 4Q24 จาก 84 แห่งใน 4Q23 (+10%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 90 สาขา และ สาขาในกัมพูชา 2 สาขา
**แนวโน้มการเติบโตปี 2025 ค่อนข้างท้าทาย **
• การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) พลิกกลับมาติดลบ 6%-8% ในเดือน ธ.ค. 2024 และติดลบมากขึ้นเป็น -7% ถึง -9% ในเดือน ม.ค. 2025 และยังคงติดลบ -4% ถึง -6% ในช่วงต้นเดือนก.พ. 2025 เทียบกับ SSSG ที่ทรงตัว YoY ในเดือน ต.ค. 2024 ผลจากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลง จากการแข่งขันที่สูงขึ้น สวนทางกับการเบิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐที่ดีขึ้น YoY อย่างไรก็ตามเราคาดว่า SSSG จะทยอยปรับตัวดีขึ้นหลังจากปรับกลยุทธ์ รีวิวสินค้าบางรายการให้สามารถแข่งขันได้ดี โดยเราประเมิน SSSG ทุกๆ 1% ที่เปลี่ยนแปลงจากสมมติฐานเราที่ -1.5% ในปี2025 จะกระทบประมาณการกำไรและมูลค่าพื้นฐานเราราว 4% ในปี 2025
• ทางบริษัทเตรียมรีวิวสินค้าบางรายการให้สามารถแข่งขันได้ดียิ่งขึ้น ทำให้คาดว่าอัตรากำไรจะลดลงเล็กน้อย YoY เราประเมินอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทุกๆ 10 bps ที่เปลี่ยนแปลงไปจากสมมติฐานเราที่ 25.8% จะกระทบประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายเรา 1% ในปี 2025
• ในแง่การขยายสาขา บริษัทมีแผนเปิด 7-9 สาขาในปี 2025 (+8% ถึง +10% YoY) โดยเราใช้สมมติฐานการขยายสาขา 8 สาขาในปี 2025 นอกจากนี้ยังมีสาขาในต่างประเทศอื่นๆ อีก 35 สาขา (ในประเทศเมียนมา, ลาว, อินโดนีเซีย) ที่มีแผนขยายเพิ่ม 1 สาขาในลาว, 1 สาขาในเมียนมา และ 2 สาขาในอินโดนีเซีย ในปี 2025
คำแนะนำ "ถือ" แนวโน้ม SSSG ยังไม่สดใส
มูลค่าพื้นฐาน 9.50 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.9% และ TG 2% เทียบเท่า 21xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย ประกาศจ่ายปันผลปี2024 เป็นเงินสด 0.1842735043 ต่อหุ้น และจ่ายปันผลเป็นหุ้น สัดส่วน 26 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นปันผล การจ่ายปันผลรวมเป็น 0.2227350427 บาทต่อหุ้น
