DOHOME (HOLD : Fair Price : Bt 9.00) : เป้าปี 2025 ค่อนข้างท้าทาย

**คาดรายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 149 ล้านบาท (-24%YoY, +93%QoQ) หลังตัดรายการพิเศษจากรายได้สินไหมประกันน้ำท่วม คาดว่าจะมีกำไรปกติ 4Q24 ขยายตัว 3% YoY ผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่คาดว่าจะขยายตัว 2% YoY ใน 4Q24 และค่าใช้จ่ายที่ควบคุมได้ดีขึ้นจากค่าสาธารณูปโภคที่ลดลง เราคงคำแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 9.00 บาท (เดิม 11.40 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี2025 ลง 9% เพื่อสะท้อนแนวโน้มยอดขายที่มีโอกาสฟื้นตัวช้ากว่าคาด จากการเพิกจ่ายงบประมาณลงทุนภาครัฐที่ไม่ได้เร่งตัวแบบมีนัยสำคัญ **

กำไรปกติฟื้นตัวทั้ง YoY และ QoQ ใน 4Q24

• คาดยอดขายงวด 4Q24 ที่ 7.6 พันล้านบาท (+4%YoY, +3%QoQ) หนุนจาก การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ +2% YoY ใน 4Q24 จาก -4.5% ใน 3Q24 หลังได้แรงหนุนจากคำสั่งซื้อของลูกค้าผู้รับเหมาที่ฟื้นตัวขึ้นในช่วงเดือน ต.ค.-พ.ย. 2024 ตามการเพิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐที่เร่งตัวขึ้น และการเร่งซ่อมแซมบ้านภาคเหนือ ทำให้คาด SSSG ของยอดขาย Back office +3% ในช่วง 4Q24 แม้ว่า SSSG ของกลุ่มลูกค้าหน้าร้านคาดจะทรงตัว YoY ใน 4Q24 จากภาวะกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัว

• คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลงเล็กน้อย YoY เป็น 16.8% ใน 4Q24 จาก 16.9% ใน 4Q23 จากสัดส่วนยอดขายกลุ่มก่อสร้างที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่ากลุ่มอื่นๆเพิ่มขึ้นเป็น 50% ใน 4Q24 จากระดับ 48% ใน 4Q23 ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น QoQ เป็นผลจากเราคาดว่าอัตรากำไรกลุ่มสินค้าเหล็กที่ปรับดีขึ้นสู่ระดับปกติที่ 9%-11% จากระดับ 6%-8% ในช่วง 3Q24

• คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายควบคุมได้ดี ทรงตัว YoY ที่ระดับ 13.9% ใน 4Q24 ผลจากยอดขายสาขาเดิมที่เพิ่มขึ้น และค่าสาธารณูปโภคที่ลดลง

**คาดกำไรปี 2025 ฟื้นตัวจากฐานต่ำ **

• บริษัทตั้งเป้า SSSG 7%-9% อัตรากำไรขั้นต้น 17%-18% และ SG&A-to-sales ลดลง YoY ในปี 2025 เรามองว่าเป้าหมายยอดขายของบริษัทค่อนข้างท้าทายในสถานการณ์ปัจจุบัน

• เราคาดกำไรสุทธิปี 2025 ที่ 855 ล้านบาท (+29%YoY) หนุนจากยอดขายที่โต 7% YoY จากสมมติฐานยอดขายสาขาเดิมเติบโต 3%YoY และยอดขายสาขาใหม่ 2 สาขา อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น 10 bps YoY และควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดีขึ้น 40 bps YoY

• บริษัทมีสาขาทั้งหมด 39 แห่ง แบ่งเป็น Dohome 24 สาขา และ Dohome To Go 15 สาขา ณ สิ้น 4Q24 และไม่มีการเปิดสาขา Size L ในปี2024 โดย Dohome อยู่ระหว่างการก่อสร้าง 2 สาขา Size L ซึ่งจะเปิดสาขาใน 2Q25-3Q25 โดยเราใช้สมมติฐานว่าจะเปิดสาขา Size L จำนวน 2 สาขา/ปี ในปี2025-28

คำแนะนำ "ถือ" ค่าใช้จ่ายยังกดดันการฟื้นตัวของกำไร

มูลค่าพื้นฐาน 9.50 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.3% และ TG 2% เทียบเท่า 34xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยการเติบโตของกำไร แต่สูงกว่าค่าเฉลี่ยการซื้อขายของกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย