CPN (BUY : Fair Price : Bt 87.00) : 4Q24 ถูกกดดันจากค่าใช้จ่ายการตลาดเพิ่ม

**เราคาดว่า CPN จะมีกำไรสุทธิงวด 4Q24 ที่ 4,001 ล้านบาท ทรงตัวจากปีก่อนแต่ลดลง 3%QoQ แต่ในแง่รายได้เติบโต 4%YoY,9%QoQ มาอยู่ที่ 13,296 ล้านบาท เติบโตดีโดยเฉพาะกลุ่มโรงแรมและอสังหาริมทรัพย์ อย่างไรก็ตามในกำไรที่ลดลงจาก 3Q24 เกิดจากค่าใช้จ่ายในการตลาดที่ใช้ในการจัดเทศกาลปีใหม่ในช่วงปลายปี สำหรับปี 25 ภาพรวมรายได้คาดว่ายังคงเติบโตได้ดี จากการเปิดศูนย์ใหม่อย่างน้อย 2 แห่งที่ ดุสิต เซ็นทรัลพาร์ค และกระบี่ แต่มีสิ่งที่ต้องติดตามคือธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ว่าจะเติบโตได้มากน้อยเพียงใดจากการที่อุตสาหกรรมชะลอตัว ทั้งนี้เรายังแนะนำ “ซื้อ” เพราะมองว่าราคาตอบรับกับความกังวลในธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ไปมากแล้ว **

**คาดกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 4,001 ล้านบาท (+1%YoY,-3%QoQ) **

• เราคาดว่า CPN จะมีกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 4,001 ล้านบาท ทรงตัวจากปีก่อนแต่ลดลง 3%QoQ ซึ่งเป็นผลตามฤดูกาลจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เพิ่มขึ้น

• รายได้จากธุรกิจหลักคาดที่ 13,328 ล้านบาท (+4%YoY,+9%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตทุกธุรกิจโดยเฉพาะโรงแรมที่ยังเติบโตกว่า 18%YoY หลังจากมีการเปิดโรงแรมเพิ่ม 1 แห่งที่ระยอง ส่วนธุรกิจให้เช่าสินค้าแม้จะเป็นไตรมาสที่มีการบันทึกส่วนลดให้กับผู้เช่า (มีการเจรจาระหว่างปีจนได้ข้อสรุปช่วง 4Q24) และมีการปรับปรุงศูนย์การค้าหลายแห่ง แต่ด้วยการเปิดศูนย์ใหม่ 2 แห่งทำให้รายได้ยังเติบโตได้ 5%YoY ขณะที่ธุรกิจอสังหามีรายได้ลดลง 9%YoY เพราะได้รับผลกระทบจากปัญหาเศรษฐกิจทำ เทียบกับ 3Q24 เติบโตจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ +101%QoQ หลังมีการเร่งโอนในช่วงปลายปี

• กำไรขั้นต้นรวม 54% ลดลงจาก 55.5% ใน 4Q23 และ 56.8% ใน 3Q24 เพราะกำไรขั้นต้นธุรกิจอสังหาลดลงหลังรับรู้รายได้จากแนวราบมากขึ้น ค่าใช้จ่ายในการบริหาร 3,041 ล้านบาท(+22%YoY, +53%QoQ) มาจากการจัดเทศกาลที่ยาวนานกว่าปกติ

• รายได้อื่น (รวมรายไดจากการลงทุน) อยู่ที่ 980 ล้านบาท (+86%YoY, +78%QoQ) เพราะพลิกกลับมามีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนหลังจากที่รับรู้ขาดทุนใน 3Q24

• ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 679 ล้านบาท (+24%YoY, +7%QoQ) ดีขึ้นทั้งจาก Mega Bangna และ CPNREIT ที่อาคารสำนักงารบริเวณพระราม 9 มีผู้เช่าเพิ่มขึ้น ดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 949 ล้านบาท (+37%YoY) เพราะมาจากการต่อสัญญาที่ดินเซ็นทรัลปิ่นเกล้า แต่ลดลง 2%QoQ เพราะมีเงินกู้ใหม่มีดอกเบี้ยลดลง

• รวมแล้วในปี 24 CPN จะมีกำไรสุทธิ 16,836 ล้านบาท (+12%YoY)

ปี 25 เปิดศูนย์ใหม่อย่างน้อย 2 แห่ง

ภาพรวมปี 25 เบื้องต้นในแง่การเปิดศูนย์ใหม่ยังตามเดิมโดยมีเปิดศูนย์กระบี่ช่วง 4Q25 ส่วนโครงการ Dusit Central Park จะเปิดอาคารสำนักงานและศูนย์การค้าช่วง 3Q25 โดยเบื้องต้นอัตราเช่าสำนักงานอยู่ที่ระดับมากกว่า 30% แล้ว สำหรับธุรกิจที่ต้องติดตามคืออสังหาริมทรัพย์เพราะยังคงได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจ (Backlog ณ สิ้นปี 24 มีประมาณ 5,700 ล้านบาท)

แนะนำ “ซื้อ” หลังราคาหุ้นลงมามาก

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมองว่าราคาหุ้นลดลงสะท้อนความกังวลของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ไปมากแล้ว แต่ธุรกิจอื่นยังเติบโตได้ดีทั้งศูนย์การค้าและโรงแรม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 87 บาท (23XPER’25E) ส่วนปี 25 เราคงประมาณการเดิมที่กำไรสุทธิ 17,014 ล้านบาท ไว้ก่อนจนกว่าจะมีข้อมูลเพิ่มจากทางบริษัท