CPAXT (BUY : Fair Priice : Bt 33.00) : มุ่งเน้นการขายอาหารสดและโตจาก Omni Channel
**เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อภาพการเติบโตในระยะยาวของบริษัทจากการมุ่งเน้นการขายอาหารสด อาหารพร้อมทาน อาหารพร้อมปรุง โดยใช้การขายนอกร้าน (Omni Channel) เพื่อผลักดันการเติบโตของยอดขาย ซึ่งที่ผ่านมาก็ทำได้ดีอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบันมียอด Download App Makro Pro และ Lotus’s Online รวมกันมากกว่า 14 ล้านดาวน์โหลด และมีผู้ใช้บริการมากกว่า 1 ล้านรายต่อวัน ขณะที่เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับลดลง 20% จากประเด็นโครงการ “The Happitat” สะท้อนความกังวลมาเกินไป ระยะสั้นคาดกำไร 4Q24 ที่ 3.9 พันล้านบาท เติบโตแข็งแกร่ง YoY และ QoQ เราปรับแนะนำขึ้นจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 33.00 บาท **
**กลยุทธ์การเติบโตในปี 2025 และแผน 5 ปีข้างหน้า **
• มุ่งเน้นการขายอาหารสด อาหารพร้อมทาน (RTE) อาหารพร้อมปรุง (RTC) ซึ่งเป็นแนวโน้มการบริโภคในปัจจุบัน โดยตั้งเป้าหมาย 5 ปี ให้อาหารสดคิดเป็นสัดส่วน 50% ของยอดขายรวม (จาก 35% ของยอดขายในปี 2024) และตั้งเป้าหมายเพิ่ม SKUs ของกลุ่มสินค้า RTC และ RTE ขึ้น 1.5 เท่า ในปี 2025
• เพิ่มสัดส่วนการขายนอกร้าน Omni Channel ให้เป็น 50% ของยอดขายรวมใน 5 ปีข้างหน้า (จาก 18% ของยอดขายในปี 2024) และมียอดขายเติบโต 35% ในปี 2025
• เพิ่มสัดส่วนยอดขาย Private Label ให้เป็นสัดส่วน 40% ของยอดขายรวมใน 5 ปีข้างหน้า (จากสัดส่วน 15% ของยอดขายในปี 2024) และมีแผนเพิ่ม Co-Branded SKUs ขึ้น 1.5 เท่า ในปี 2025
**เป้าหมายการเติบโตปี 2025 **
• ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 7%-9% เทียบกับ 4%-6% ในปี 2024 ยังค่อนข้างท้าทายเมื่อเทียบกับสถานการณ์ในปัจจุบันเห็นได้จาก SSSG ใน 2H24 ที่เติบโตในอัตราที่ลดลงจาก 1H24 โดยหากทำได้ตามแผนจะเป็น Upside ต่อประมาณการของเรา (เราสมมติฐานยอดขาย +2.5% YoY)
• อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 60 bps YoY (เป็นผลจากจาก synergy ของ Makro และ Lotus’s จำนวน 25 bps)
• สัดส่วนการขาย Omni Channel 22% จาก 18% ในปี 2024
• อัตราการเช่าพื้นที่ >94% เทียบกับ >93% ในปี 2024
• การเติบโตของ EBITDA มากกว่า 10% (Teen digit) เทียบกับ 4%-6% ในปี 2024 (Mid-single digit)
SSSG ช่วง 4Q24 สดใสต่อเนื่อง
คาดรายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 3.9 พันล้านบาท (+18%YoY, +99%QoQ) จากยอดขายที่โต 4%YoY หนุนจาก SSSG +1% YoY ที่ได้แรงส่งจากการเติบโตของยอดขาย Omni Channel และอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 70 bps YoY จากการขายอาหารสดและการเพิ่มสัดส่วน Private label แม้ว่าค่าใช้จ่ายต่อยอดขายจะยังเพิ่มขึ้น 20 bps YoY จากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการเติบโตของ Omni Channel
คำแนะนำ "ซื้อ" สะท้อนความกังวลมากเกินไป
มูลค่าพื้นฐาน 33.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.2% และ TG 2.0% เทียบเท่า 27xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 37.00 บาท) เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากการลงทุนในระยะกลางจากการแข่งขันที่สูงในตลาดพื้นที่เช่า
