CPAXT (BUY : Fair Price : Bt 33.00) : กำไร 4Q24 โตเด่น YoY และ QoQ

รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 4 พันล้านบาท (+21%YoY, +103%QoQ) ใกลเคียงกับที่เราและ BB consensus คาด กำไรเติบโต YoY เป็นผลจากยอดขายที่โต 4%YoY หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 70 bps YoY จากการขายอาหารสดและการเพิ่มสัดส่วน Private label รวมถึงการลดการขายสินค้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำ แม้ว่าค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการเติบโตของ Omni Channel ทำให้ทั้งปี2024 มีกำไรสุทธิแตะ 1 หมื่นล้านบาท (+22%YoY) เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 33.00 บาท แนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วงเดือน ม.ค. 2025 ของทั้ง Makro และ Lotus’s ที่สดใสต่อเนื่องระดับ +3% ถึง +6% จากยอดขายอาหารสดที่โตดีต่อเนื่อง

**กำไรสุทธิ 2024 เติบโตแข็งแกร่ง YoY **

• มี EBITDA ปี2024 หลังปรับปรุงรายการ เติบโตเป็น 3.7 หมื่นล้านบาท (+7%YoY) และมี EBIT หลังปรับปรุงรายการ +14% YoY จากยอดขายรวมที่เติบโต 5% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 60 bps YoY

• ธุรกิจขายส่ง (Makro) รายงาน EBITDA หลังปรับปรุงรายการ เพิ่มขึ้นเป็น 1.3 หมื่นล้านบาท (+3%YoY) ในปี2024 หนุนจากรายได้ 2.7 แสนล้านบาท (+5%YoY) จาก SSSG ที่ +2.8% YoY (Makro Thailand ที่ +1.8% YoY ผลจากยอดขายช่องทาง Omni Channel ยอดขายอาหารสดและอาหารแห้ง อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายส่งเพิ่มขึ้น 70bps YoY เป็น 11.4% ในปี2024 จาก 10.7% ในปี2023 ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นอาหารสดดีขึ้น ขณะที่ EBITDA margin ลดลง 10 bps YoY ผลจากการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการเติบโตของ Omni Channel และค่าใช้จ่ายจากการขยายสาขาใหม่

• ธุรกิจค้าปลีก (Lotus's) รายงาน EBITDA หลังปรับปรุงรายการ เพิ่มขึ้นเป็น 2.4 หมื่นล้านบาท (+10%YoY) ในปี2024 หนุนยอดขายที่เติบโต พร้อมกับการบริหารจัดการต้นทุนที่ดี โดยมีรายได้จากการขายที่ 2.1 แสนล้านบาท (+4%YoY) หนุนจาก SSSG ของ Lotus’s Thailand ที่ +3.6%YoY และ Lotus’s Malaysia ที่ +3.7%YoY ผลจากกลยุทธ์การมุ่งเน้นอาหารสด และการขยายสาขา ทำให้สิ้นไตรมาสมีจำนวนสาขาในไทย 2,483 สาขา ในมาเลเซีย 70 สาขา อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกเพิ่มขึ้น 40 bps YoY เป็น 18.1% ในปี2024 จาก 17.7% ในปี2023 จากการเพิ่มการขายสินค้ากลุ่มอาหารสด

• ส่วนรายได้ส่วนธุรกิจศูนย์การค้าทรงตัว YoY ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท ในปี2024 ผลจากอัตราการเช่าพื้นที่ลดลงเล็กน้อยจากปีก่อน (สาขา Lotus’s ในไทยที่ 93.2% ในปี 2024 จาก 93.5% ในปี 2023 และสาขา Lotus’s ในมาเลเซียที่ 92.3% ในปี2024 จาก 93.5% ในปี2023) และพื้นที่เช่าที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยราว 1% YoY ในปี 2024

กำไร 4Q24 โตเด่น YoY และ QoQ

กำไร 4Q24 โตแข็งแกร่งจาก SSSG ที่ +3.0% YoY (Makro Thailand ที่ +0.4% YoY, Lotus’s Thailand ที่ +1.9% YoY และ Lotus’s Malaysia ที่ +1.6% YoY ใน 4Q24 และอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 70 bps YoY

คำแนะนำ "ซื้อ" SSSG ช่วง 1Q25 ยังมีแนวโน้มดีต่อเนื่อง

มูลค่าพื้นฐาน 33.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.1% และ TG 2.0% เทียบเท่า 28xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย บริษัทประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาล 0.53 บาท/หุ้น คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 1.9% ขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 8 เม.ย. 2025