COCOCO (SELL : Fair Price : Bt 7.60) : ต้นทุนมะพร้าวกดดันกำไร 4Q24
รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 84 ล้านบาท (-56%YoY) หลังตัดรายการพิเศษมีกำไรปกติ 71 ล้านบาท (-62%YoY, -70%QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดมาก แม้ได้รับประโยชน์ทางภาษี กำไรที่ลดลง YoY เป็นผลจากอัตรากำไรขั้นต้น(GPM) หดตัวลงทำจุดต่ำสุดตั้งแต่เข้าตลาด แม้ว่ายอดขายจะเติบโตดี 24%YoY โดยแนวโน้มผลประกอบการ 1Q25 คาดว่าจะอ่อนตัวลง YoY โดยระยะสั้นเราแนะนำขายทำกำไร ที่มูลค่าพื้นฐาน 7.60 บาท ปัจจุบันเราเริ่มเห็นสัญญาณของราคามะพร้าวที่ปรับตัวลดลง MoM ในเดือนม.ค. 2025 เราแนะนำรอสัญญาณการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในช่วง 2H25 เนื่องจากเราคาดว่าภาวะลานีญาส่งผลให้อากาศเย็นลงและมีฝนตกมากขึ้นจะหนุนให้ผลผลิตมะพร้าวดีขึ้น
**กำไรปกติ 4Q24 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ **
• ธุรกิจทำมะพร้าวใน 4Q24 อ่อนตัวเนื่องจากต้นทุนมะพร้าวสูงขึ้น ยอดขายน้ำมะพร้าวเติบโต แตะ 849 ล้านบาท (+17%YoY) หนุนจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นตามกำลังการผลิตที่เพิ่มเป็น 3.57 แสนตันต่อปี (+257%YoY) ใน 4Q24 รับรู้กำลังการผลิตใหม่ (ขวด PET) โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นของน้ำมะพร้าวที่ 21.9% ใน 4Q24 เทียบกับ 26.7% ใน 4Q23 และ 27.8% ใน 3Q24
• ธุรกิจกะทิใน 3Q24 4Q24 หดตัวจากต้นทุนน้ำกะทิที่สูงขึ้น ทำให้อัตรากำไรขึ้นต้นลดลงเป็น 13.1% ใน 4Q24 จาก 28.2% ใน 4Q23 และ 18.8% ใน 3Q24 มียอดขายกะทิ 677 ล้านบาท (+22%YoY) ใน 4Q24 จากยอดขายในตลาดอเมริกาและยุโรปที่เติบโต
• ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงใน 3Q24 มียอดขายอาหารสัตว์เลี้ยง 173 ล้านบาท (+105%YoY) ใน 4Q24 ตามอุตสาหกรรมที่เติบโต ซึ่งมาจากทั้งยอดขายสินค้าภายใต้ตราสินค้าของลูกค้า (OEM) และการขายผ่านช่องทาง Online ภายใต้แบรนด์ Moochie ที่มากขึ้น แม้ว่าไตรมาสนี้อัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเนื่องจากการตั้งสำรองค่าใช้จ่ายในการปรับลดมูลค่าสินค้า
• ในแง่ของอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายยังไม่ลดลงมากนักเนื่องจากมีการไปออกงานแสดงสินค้าเพื่อขยายตลาดอย่างต่อเนื่อง โดย SG&A-to-sales ratio ที่ 14.7% ใน 4Q24 จาก 12.2% ใน 3Q24 และ 12.8% ใน 4Q23
**คาดการณ์ยอดขายน้ำมะพร้าวยังมีแนวโน้มสดใสต่อเนื่อง **
• คาดการเติบโตของยอดขายในปี 2025 โตแตะ 8 พันล้านบาท (+22%YoY) หนุนจากคาดการณ์ยอดขายน้ำมะพร้าวเติบโตต่อเนื่องจากคำสั่งซื้อน้ำมะพร้าวที่เติบโตขึ้นอย่างต่อเนื่องประกอบกับสินค้าใหม่ที่ทยอยออกมามากขึ้น ในแง่ของต้นทุนเราเชื่อว่าจะเห็นภาพที่ดีขึ้นในช่วง 2H25 จากปริมาณฝนที่ตกมากขึ้นหลังเข้าสูภาวะลานีญา
• เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทยอยปรับตัวดีขึ้นในช่วง 2H25 และเป็นรอบของการเติบโตของกำไรอีกครั้ง นอกจากนี้จะเริ่มได้รับปัจจัยบวกจากการไปผลิตกะทิที่ฟิลิปปินส์ช่วง 1Q26 ซึ่งเราคาดว่าจะช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขันให้ดีขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบที่ถูกลง และใช้สิทธิประโยชน์ทางการค้า เช่น ASEAN Free Trade Area (AFTA)
ต้นทุนมะพร้าวกดดันผลประกอบการ
มูลค่าพื้นฐาน 7.60 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10.0% และ TG 2% เทียบเท่า 17xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม
