CENTEL (BUY : Fair Price : Bt 48.20) : โรงแรมใหม่ที่ญี่ปุ่นหนุนรายได้ 2Q24 โต YoY

เราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 48.20 บาท CENTEL ประกาศกำไรสุทธิ 1Q24 อยู่ที่ 755 ล้านบาท (+20.1% YoY, +77.9% QoQ) สูงกว่าที่เราคาด สาเหตุหลักมาจากธุรกิจโรงแรมที่แข็งแกร่ง เสริมด้วยปัจจัยฤดูการ โดยใน 2Q24 ถึงแม้จะเข้าสู้ low season ของโรงแรมในประเทศไทย และมัลดีฟส์ แต่ด้วยที่มีโรงแรมเปิดใหม่ที่ญี่ปุ่น Centara Grand Hotel Osaka ที่เข้าสู่ high season ดังนั้นเราจึงมองว่าผลประกอบการจะอ่อนตัว QoQ แต่เติบโต YoY โดยเราคาดว่ากำไรจะอ่อนที่สุดใน 3Q24 จากค่าใช้จ่ายที่สูงกดดันกำไรสทธิ ก่อนจะกลับมาฟื้นตัวดีขึ้นอีกครั้งใน 4Q24 จากปัจจัยฤดูกาล

กำไรสุทธิ 1Q24 เติบโต YoY และ QoQ

• กำไรสุทธิใน 1Q24 สูงกว่าที่เราและตลาดคาดอยู่ที่ 755 ล้านบาท (+20.1% YoY, +77.9% QoQ) โดยได้แรงหนุนจาก 1) ธุรกิจโรงแรมมีการปรับอัตราราคาห้องพักเฉลี่ย (ARR) คาดเติบโต (+20.6% YoY, +18.3% QoQ) โดยเฉพาะในเขตต่างจังหวัด (+30.2% YoY, +29.9% QoQ) และ 2) การท่องเที่ยวในมัลดิฟส์เข้าสู่ high season อ้างอิงจากMinistry of Tourism Maldives (MOTS) ที่ประกาศสถิตินักท่องเที่ยว 1Q24 สูงที่สุดในรอบ 5 ปี อยู่ที่ 6 แสนล้านคน (+15.3% YoY) โดยมีอัตราการเข้าพักคาดสูงขึ้น อยู่ที่ราว 92% จากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวชาวจีน (ปัจจุบันสัดส่วนชาวจีนคิดเป็น 10.9% ของจำนวนนักท่องเที่ยวทั้งหมดในมัลดิฟส์ +7.7 ppts YoY)

• อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q24 แข็งแกร่ง สูงกว่าที่เราคาด +1.7 ppts อยู่ที่ 45.4% (+0.5 ppts YoY, +6.1 ppts QoQ) จากการปรับขึ้นของ ARR และปัจจัยฤดูการ
แนวโน้มผลประกอบการ 2Q24 อ่อนตัว QoQ แต่เติบโต YoY
โดยปกติใน 2Q24 และ 3Q24 จะเป็นช่วง low season ของธุรกิจโรงแรมทั้งในประเทศไทย และมัลดิฟส์ (รวมคิดเป็น 90% ของรายได้ธุรกิจโรงแรม) ดังนั้น เรามองว่ากำไรจะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูการ แต่จะสูงกว่าใน 2Q23 จากที่มีรายได้ของโรงแรมที่ญี่ปุ่นเพิ่มเข้ามา (คิดเป็น 10% ของรายได้ธุรกิจโรงแรม)

คาดกำไรสะดุดช่วง 3Q24 ก่อนเข้า high season ใน 4Q24

เราคาดว่ากำไร 3Q24 จะลดลง QoQ เนื่องจากเราประเมินว่าจะมีค่าใช้จ่ายสูงขึ้นจาก 1) การเริ่มดำเนินงานในช่วงแรกของโรงแรมใหม่ที่มัลดิฟส์ โดยคาดเริ่มให้บริการเต็มรูปแบบใน 4Q24 2) โรงแรมอื่นๆ ที่คาดรับผลกระทบจากช่วง low season ทั้งในประเทศไทย และมัลดิฟส์ และ 3) โรงแรม Centara Karon และ Centara Grand Mirage ที่ยังอยู่ในช่วงปรับปรุงห้องพักบางส่วน ซึ่งเป็นอีกปัจจัยที่อาจฉุดรายได้โรงแรมให้อ่อนตัว

ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” หลังราคาลงมามากทำให้มี Upside สูงขึ้น

• เราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” หลังจากราคาปรับลงมา -6.3% YTD จากราคาปิดสิ้นปี 2023 หนุนให้มี Upside สูงขึ้น

• เราคงมูลค่าพื้นฐานที่ 48.20 บาท โดยคำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.2% และ TG 2.5%

• CENTEL มีพื้นฐานที่แข็งแกร่งจากอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อเงินทุน (IBD/E) ที่ต่ำ 0.89x และมูลค่าซื้อขายที่น่าสนใจ 42.4x PE’24 โดยต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 1.18x และ 50x PE ตามลำดับ