CBG (BUY : Fair Price : Bt 90.00) : คาดกำไร 1Q25 ทำจุดสูงสุดในรอบ 15 ไตรมาส

ท่ามกลางแรงกดดันจากการแข่งขันตลาดขวด 10 บาท เรามองเป็นโอกาสในเราเข้าสะสม ส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในเชิงปริมาณของคาราบาวเดือน ม.ค.-ก.พ. 2025 ชะลอตัวลงมาเป็น 25.4%-25.5% จาก 26.0% ในเดือน ธ.ค. 2025 เนื่องจากไม่ได้ทำโปรโมชั่นในช่องทาง Modern trade ขณะที่ส่วนแบ่งการตลาดเฉพาะช่องทาง Traditional trade เพิ่มขึ้น 0.5% ทำ All-time-high และโตดีโดยเฉพาะภาคอีสาน +0.8% โดยเราคาดเห็น Market share เดือนมี.ค. 2025 ดีขึ้น MoM หลังกลับมาทำโปรโมชั่นตามแผนของบริษัทแล้ว เราประเมินกำไรสุทธิ 1Q25 ทำระดับสูงสุดในรอบ 15 ไตรมาสที่ 807 ล้านบาท (+29%YoY, +3%QoQ) เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 90.00 บาท

คาดกำไร 1Q25 โต YoY และ QoQ

เราประเมินกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 807 ล้านบาท (+29%YoY, +3%QoQ) การเติบโต YoY หนุนจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศที่เพิ่มขึ้น YoY บวกกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากต้นทุนน้ำตาลและเศษแก้วที่ลดลง ขณะที่การเติบโต QoQ เป็นผลจากค่าใช้จ่ายที่ลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีโบนัสพนักงานเป็นพิเศษเหมือนช่วง 4Q24 แม้ว่ายอดขายเครื่องดื่มชูกำลังจะลดลง QoQ

เราคาดยอดขายในประเทศที่ 1.9 พันล้านบาท (+43%YoY) ใน 1Q25 ตามปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น ขณะที่คาดยอดขายในตลาดตปท. ที่ 1.9 พันล้านบาท (-13%YoY) ใน 1Q25 ผลจากยอดขายในกัมพูชาที่ชะลอตัว YoYเนื่องจากมีคำสั่งซื้อเร่งปิดยอดช่วงเดือนธ.ค. 2024 แต่มีแนวโน้มดีขึ้นช่วง 2H25 หลังเดินเครื่องจักรผลิตสินค้าที่เมียนมาช่วงปลาย 2Q25 ทำให้สามารถทำการตลาดและปรับราคาขายให้แข่งขันได้ดียิ่งขึ้น (ปัจจุบันราคาขายสูงกว่าคู่แข่งราว 10%)

3-4 ปัจจัยที่ต้องติดตามในปี 2025

ติดตามแนวโน้มส่วนแบ่งการตลาดช่วงเดือน มี.ค.-พ.ค. 2025 หลังบริษัทกลับมาทำโปรโมชั่นในช่องทาง Modern trade ช่วง มี.ค. 2025 และผลกระทบต่อส่วนแบ่งการตลาดที่อาจจะเกิดขึ้นหลัง OSP กระจาย M150 สีเหลืองในช่องทาง Traditional trade ได้ครอบคลุมมากขึ้น

ติดตามแผนปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิตเพื่อลดต้นทุน โดยบริษัทมีแผนลดขนาดความหนาของกระป๋องลง 0.005 มิลลิเมตร และลดปริมาณน้ำแก้วที่ใช้ต่อขวดลงราว 16 กรัมต่อขวด ซึ่งคาดว่าจะเริ่มทยอยเห็นผลบวกตั้งแต่ช่วง 2Q25 เป็นต้นไป โดยเราประเมินว่าจะสามารถลดต้นทุนได้ราว 100-150 ล้านบาทขึ้นอยู่กับปรัมาณยอดขาย

ติดตามแนวโน้มต้นทุนวัตถุดิบสำคัญในปี 2025 ภาพรวมมีทิศทางลดลงจากปี 2024 เช่น ราคาน้ำตาล ราคาเศษแก้ว ขณะที่ราคาอลูมิเนียมในช่วง 1Q25-2Q25 ยังมีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นใกล้เคียง 3Q24 ตามรูปหน้าที่ 4

นอกจากนี้บริษัทเตรียมปรับสูตรเพื่อรับมือภาษีความหวานในเดือน เม.ย. 2025 เนื่องจากปัจจุบัน Carabao เสียภาษีความหวานในอัตรา 0.3 บาท/ลิตร (น้ำตาล 7.8 กรัม/100ml) ซึ่งคาดว่าสูตรไม่จะไม่กระทบต่อความนิยมในสินค้า แต่หากมีการเลื่อนหรือยกเลิกการขึ้นภาษี บริษัทจะยังคงใช้สูตรเดิมต่อไป ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนเรื่องนี้มากขึ้นในเดือน เม.ย. 2025

คำแนะนำ "ซื้อ" โอกาสสะสมท่ามกลางแรงกดดัน

มูลค่าพื้นฐาน 90.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.7% และ TG 2.5% เทียบเท่า 27xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลัง