BEM (BUY : Fair Price : Bt 11.00) : กำไรงวด 3Q24 ทำสถิติสูงสุดใหม่
รายงานกำไรสุทธิ 3Q24 ที่ 1.07 พันล้านบาท (+10%YoY, +6%QoQ) หนุนจากจำนวนผู้โดยสารระบบ MRT ที่เติบโตแข็งแกร่ง แม้ว่าปริมาณจราจรบนทางพิเศษจะทรงตัว YoY มีกำไรสุทธิ 9M24 ที่ 2.9 พันล้านบาท (+11%YoY) คิดเป็น 77% ของประมาณการกำไรปี2024 ขณะที่แนวโน้มกำไร 4Q24 ยังสดใสต่อเนื่อง หนุนจากรายได้ค่าตั๋วที่เพิ่มขึ้นตามการขยายตัวของโครงข่ายรถไฟฟ้า และการเปิดให้บริการของ One Bangkok รวมถึงอัตราค่าโดยสารที่สูงขึ้น และมี upside จากทางด่วนขั้นที่2 (Double Deck) เราแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 11.00 บาท
กำไรสุทธิ 3Q24 เติบโต YoY และ QoQ
มีรายได้เติบโตเป็น 4.4 พันล้านบาท แบ่งเป็น
รายได้ธุรกิจทางด่วน 2.27 พันล้านบาท (+1%YoY) ใน 3Q24 ผลจากอัตราค่าโดยสารเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าปริมาณจราจรบนทางพิเศษจะทรงตัว YoY ที่ 1.12 ล้านเที่ยวต่อวัน ใน 3Q24 หรือคิดเป็น 90% ของระดับก่อนเกิด COVID-19 เนื่องจากมีผลกระทบจากงานก่อสร้างบริเวณถนนพระราม 2
คาดรายได้ธุรกิจรถไฟฟ้า 1.8 พันล้านบาท (+8%YoY) ใน 3Q24 หนุนจากปริมาณผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินที่เพิ่มขึ้นสู่ระดับ 4.38 แสนเที่ยวต่อวัน (+7%YoY) ตามจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น การขยายตัวของโครงข่ายรถไฟฟ้า ผลจากโครงข่ายรถไฟฟ้าสีน้ำเงินที่ครบวง และการเปิดให้บริการรถไฟฟ้าสายสีเหลืองเดือนก.ค. 2023 รวมถึงเปิดให้บริการสายสีชมพูเดือนก.พ. 2024 บวกกับอัตราค่าโดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินที่เพิ่มเป็นอัตราเริ่มต้น 17 บาท สูงสุด 45 บาท (เดิมเริ่มต้น 16 บาท สูงสุด 43 บาท) และจะมีผลบังคับใช้ 24 เดือน ตั้งแต่วันที่ 3 ก.ค. 2024 – 2 ก.ค. 2026
รายได้ธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ 308 ล้านบาท (+10%YoY) ใน 3Q24 หนุนจากการให้บริการโครงข่ายโทรคมนาคม สื่อโฆษณาบนรถไฟฟ้า และรายได้จากการให้เช่าพื้นที่บน Metro Mall ที่ขยายตัวตามปริมาณผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินที่เพิ่มขึ้น
แนวโน้ม 4Q24 สดใสต่อเนื่อง
คาดกำไร 4Q24 เติบโตต่อเนื่อง YoY หนุนจากรายได้ค่าตั๋วที่เพิ่มขึ้นตามการขยายตัวของโครงข่ายรถไฟฟ้าสีน้ำเงินที่ครบวง และการเปิดให้บริการของ One Bangkok รวมถึงอัตราค่าโดยสารที่สูงขึ้น ขณะที่คาดว่ากำไรจะลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีรายได้จากเงินปันผลของ TTW
นโยบายรัฐบาล
เราประเมินว่านโยบายรถไฟฟ้า 20 บาทตลอดสายจะไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยยะสำคัญต่อ BEM โดยเราเชื่อว่ารํฐบาลจะต้องจ่ายชดเชยส่วนต่างหรือจ่ายเงินซื้อสัมปทานคืนตามมูลค่ายุติธรรม ขณะที่นโยบายค่าทางด่วนไม่เกิน 50 บาทตลอดสาย ก็เช่นเดียวกัน เราเชื่อว่าจะไม่ส่งผลกระทบกับ BEM โดยคาดว่าจะมีการปรับสัดส่วนรายได้กับการทางพิเศษแห่งประเทศ (กทพ.) โดยคาดว่า กทพ. จะปรับลดลงส่วนแบ่งรายได้ลงจากเดิมที่ กทพ./ BEM สัดส่วน 60/40 ในเส้นทางพิเศษเฉลิมมหานคร (FES) และทางพิเศษศรีรัช (SES Sector AB) เป็นสัดส่วน 50/50
แนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 11.00 บาท
คำนวณด้วยวิธีรวมส่วนธุรกิจ (SOTP) เทียบเท่า 41xPE’25E แบ่งเป็นธุรกิจทางด่วน 5.5 บาท ธุรกิจรถไฟฟ้า 7.6 บาท ธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ 1.3 บาท เงินลงทุนในบริษัท TTW และ CKP ที่ 0.9 บาท หักด้วยหนี้สินสุทธิ 4.3 บาท รวมเป็น 11.00 บาท (เดิม 10 บาท) เนื่องจากปรับมูลค่าสัมปทานสายสีส้มขึ้นหลังปรับจำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้นให้สอดคล้องแนวโน้มการใช้รถไฟฟ้าในอนาคตมากขึ้น นอกจากนี้มี upside จากโครงการทางด่วนขั้นที่2 (Double Deck) ราว 0.80 บาท/หุ้น
