BBL (BUY : Fair Price : Bt 172.00) : กำไร 1Q25 เพิ่มจากกำไรเงินลงทุนสูงขึ้น
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 172.00 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 8%, Terminal growth 2%) อิงกับ 0.56x PBV’25E หรือ -0.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี แนวโน้มเศรษฐกิจไทยอาจชะลอตัวจากเพิ่มภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ และอัตราดอกเบี้ยลดลงเป็นปัจจัยท้าทายที่ชะลอการเติบโตในปี 2025 อย่างไรก็ดี งบดุลแข็งแกร่ง และ Valuation ที่ไม่แพงซื้อขายที่ 0.5x PBV'25E ทำให้เรามองว่า BBL จะรับมือกับความไม่แน่นอนได้ รวมทั้งอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ราว 6% ในปี 2025 เป็นอีกปัจจัยลดความผันผวนของราคาหุ้น ด้านผลการดำเนินงานใน 1Q25 กำไรสุทธิออกมาสูงกว่าคาดที่ 12.6 พันล้านบาท (+20% YoY, +21% QoQ) NPL ratio ปรับขึ้นเป็น 3% และ Coverage ratio ปรับลดลงที่ 300% ยังคงแข็งแกร่ง และสูงสุดในกลุ่มธนาคาร
กำไรสุทธิใน 1Q25 เติบโต YoY และ QoQ
• กำไรสุทธิใน 1Q25 ออกมาที่ 12.6 พันล้าน (+20% YoY, +21% QoQ) สูงกว่าคาด 7% เพราะกำไรสุทธิจากเงินลงทุนสูงกว่าคาด แม้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิอ่อนแอ และสำรองหนี้ฯ สูงขึ้นก็ตาม โดยกำไรที่ปรับเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เนื่องจาก (1) กำไรสุทธิจากเงินลงทุนสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญถึง 2.9 พันล้านบาท เทียบกับไม่ถึง 200 ลบ ใน 1Q24 และ 4Q24 (2) รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการสุทธิเพิ่มขึ้น (+10% YoY, 8% QoQ) จากการอำนวยสินเชื่อและบริการประกันผ่านธนาคาร และบริการกองทุนรวม (3) กำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) สูงขึ้น YoY และ (4) ค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง QoQ
• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลงที่ 2.85% (-19 bps YoY, -26 bps QoQ) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อ (loan yield) ลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และการขยายตัวของสินเชื่อที่มีผลตอบแทนต่ำ
• สินเชื่อขยายตัว 1% QoQ (-0.6% YoY) หนุนจากสินเชื่อลูกค้าธุรกิจรายใหญ่เป็นหลัก
• หนี้เสียปรับสูงขึ้น ทำให้ NPL ratio ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 3% แต่ยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ และ Coverage ratio ปรับลดลงที่ 300% เป็นระดับแข็งแกร่ง และสูงสุดในกลุ่มธนาคาร โดย Credit cost ปรับขึ้นเป็น 134 bps (+7 bps YoY, +19 bps QoQ)
กำไรสุทธิปี 2025 ชะลอตัวจากปัจจัยเศรษฐกิจ
• ความท้าทายต่อการเติบโตในปี 2025 มาจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัวจากปัจจัยภายนอก และอัตราดอกเบี้ยลดลงเป็นปัจจัยกดดันส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลง อย่างไรก็ดี ธนาคารสามารถลดผลกระทบที่เกิดขึ้นจากการผ่อนคลายระดับสำรองหนี้ฯ ลงได้ หลังจากได้ตั้งสำรองหนี้ฯ ล่วงหน้าในปี 2024 เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2025 ขยายตัว 3.3% YoY เป็น 46.7 พันล้านบาท (2024: +8.6%)
• NIM อาจอ่อนกว่าคาดจากการปรับลดดอกเบี้ย เราประเมิน ทุก 10 bps ของ NIM ที่ลดลงจะส่งผลทำให้กำไรสุทธิปี 2025 อ่อนแอลง 7% จากประมาณการของเราที่ 46.7 พันลบ.
