AOT (HOLD : Fair Price : Bt 63.00) : ปี 25 ตั้งเป้าแบบอนุรักษ์นิยม

**เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" ไปก่อนเพราะราคาหุ้นยังมีส่วนต่างกับมูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินใหม่ที่ 63 (40XPER’25E) เพียง 3% อย่างไรก็ตามเรายังมีประเด็นบวกที่หากเกิดขึ้นจะทำให้ประมาณการออกมาดีกว่าคาดได้คือการเก็บค่าบริการผู้โดยสารสำหรับผู้โดยสารผ่านสนามบิน (Transit/Transfers) หรือการเพิ่มค่าบริการผู้โดยสารขาออก ซึ่งคาดว่าจะได้ข้อสรุปในอีก 6 เดือนข้างหน้า ขณะที่ในส่วนของจำนวนผู้โดยสารที่ผู้บริหาร AOT ประเมินไว้เพียง 130 ล้านคน (+9%YoY) เรามองว่าเป็นระดับที่ต่ำไปหากพิจารณาจากจำนวนนักท่องเที่ยวมาไทยที่คาดว่าจะอยู่ที่ระดับ 39-40 ล้านคน ดังนั้นเรายังใช้สมมติฐานจำนวนผู้โดยสารที่ระดับ 139 ล้านคนไปก่อน **

**FY 4Q24 มีกำไรสุทธิ 4,272 ล้านบาท (+25%YoY,-6%QoQ) **

• AOT มีกำไรสุทธิ FY4Q24 ที่ 4,272 ล้านบาท (+25%YoY,-6%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่เป็นยอดค่าใช้จ่ายสุทธิ 108 ล้านบาท จะมีกำไรปกติที่ระดับ 4,380 ล้านบาท สูงกว่าที่เราคาดไว้เล็กน้อย

• รายได้ที่ 16,774 ล้านบาท (+9%YoY,+2%QoQ) แบ่งเป็นรายได้จากธุรกิจการบิน 7,732 ล้านบาท (+23%YoY,-1%QoQ) รายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบินอยู่ที่ 9,042 ล้านบาท (-0.1%YoY,+5%QoQ) โดยรายได้ที่เติบโตมากคือรายได้ค่าเช่าสำนักงานที่มีการรับรู้ภาษีโรงเรือนเข้ามาหลังจากมีการหยุดบันทึกเพราะมีการปรับรูปแบบภาษี

• ต้นทุนหลักรวมอยู่ที่ 9,686 ล้านบาท (+4%YoY,+5%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มมากในส่วนของค่าจ้างภายนอก ค่าซ่อมแซมและบำรุงรักษา และค่าเสื่อมราคา เป็นผลจากการเปิด SAT-1 ส่วนเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าเพิ่มขึ้นหลักเพราะค่าใช้จ่ายผลประโยชน์พนักงานหลังจากมีการจ่ายโบนัสเป็น 8 เดือนจากเดิมที่คาดไว้ที่ 7 เดือน รวมแล้วมีกำไรจากการดำเนินงาน7,089 ล้านบาท (+17%YoY,-1%QoQ)

• รวมปี FY24 AOTมีกำไรสุทธิ 19,182 ล้านบาท (+118%YoY)

ผู้โดยสารปี 25 ผู้บริหารคาด 130 ล้านคน (+9%YoY)

สำหรับเป้าผู้โดยสารในปี 25 ทางผู้บริหารตั้งเป้าแบบอนุรักษ์นิยมที่ระดับ 130 ล้านคน (+9%YoY) แบ่งเป็นในประเทศ 51 ล้านคน (+9%YoY) และระหว่างประเทศ 79 ล้านคน (+8%) ซึ่งต่ำกว่าจำนวนนักท่องเที่ยวที่หลายหน่วยงานคาดว่าจะเข้ามาถึงระดับ 39-40 ล้านคน อย่างไรก็ตามผู้บริหารแจ้งว่าเป็นการประเมินแบบขั้นต่ำไว้ก่อน ซึ่งเรามองว่าเป็นระดับที่ต่ำไปเพราะถ้าพิจารณาจากตารางบินฤดูหนาวที่เริ่มมาตั้งแต่ปลายเดือน ต.ค. 24 ถึงเดือน มี.ค. 25 ที่สายการบินส่งให้กับ AOT พบว่ามีการเติบโตกว่า 20%YoY โดยผู้บริหารอาจจะมีการปรับใหม่ช่วงเดือน เม.ย. 25 อีกครั้ง ทำให้เรายังคงใช้สมมติฐานที่ 139 ล้านคนไว้เท่าเดิมแผนพัฒนาสนามบินใหม่เร็วที่สุดคือโครงการ East Expansion คาดว่าจะเริ่มประมูลได้ภายในปีนี้ ขณะที่การขอคืนพื้นจากทาง KPS นั้นจะกระทบระยะสั้นเพราะหลังก่อสร้างเสร็จจะมีพื้นที่พาณิชย์เพิ่มให้กับ KPS กว่า 10,000 ตร.ม. สูงกว่าที่ขอคืนอย่างมาก (ขอคืนเพียง 1,200 ตร.ม.) ซึ่งจะทำให้รายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์กลับมาเติบโตได้ด้านการขอเก็บ PSC สำหรับผู้โดยสาร Transit/Transfer และปรับขึ้นของผู้โดยสารขาออกคาดได้ความชัดเจนกลางปี 25

**ยังคงแนะนำ "ถือ" แต่มีปัจจัยบวกซ่อนอยู่ในระยะยาว **

เรายังคงแนะนำ “ถือ” เพราะมูลค่าเหมาะสม 62 บาท (40XPER’24E) มีส่วนต่างเพียง 3% แต่ถ้า AOT ได้ข้อสรุปเกี่ยวกับ PSC จะเป็นปัจจัยที่หนุนให้ผลประกอบการออกมาดีกว่าคาดได้ เราจึงแนะนำให้ติดตามประเด็นดังกล่าวอย่างใกล้ชิด ทั้งนี้ AOT ประกาศจ่ายเงินปันผลปี 24 ที่ 0.79 บาท/หุ้น XD 4 ธ.ค. 24 จ่าย 6 ก.พ. 25