AAV (BUY : Fair Price : Bt 3.67) : แม้ 3Q24 จะ Low Seasons แต่งบไม่
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยปรับไปใช้มูลค่าเหมาะสมในปี 25 ที่ 3.67 บาท มีปัจจัยบวกจากการที่ผลประกอบการงวด 3Q24 คาดว่าจะมีกำไรสุทธิสูงถึง 4,749 ล้านบาท (แต่ส่วนหนึ่งเป็นผลจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน) จากผลดีของจำนวนผู้โดยสารที่ยังอยู่ในระดับสูงถึง 4.89 ล้านคน (+7%YoY) และแม้ว่าในช่วง 3Q24 จะเป็นช่วง Low Seasons ของธุรกิจก็ตามแต่จำนวนผู้โดยสารยังรักษาระดับใกล้เคียงกับ 2Q24 เพราะได้รับผลดีจากนักท่องเที่ยวต่างประเทศที่เพิ่มขึ้น แนวโน้มในช่วง 4Q24 เราคาดว่าจะเห็นการเติบโตได้อย่างมากจากการเข้าสู่ช่วง High Seasons ของธุรกิจ โดยเรายังคงประมาณการกำไรปกติทั้งปีไว้เท่าเดิมที่ 2,392 ล้านบาท (+414%YoY)
**คาด 3Q24 กำไรสุทธิ 4,749 ล้านบาท **
• เราคาดว่า AAV มีกำไรสุทธิงวด 3Q24 สูงถึง 4,749 ล้านบาท แต่ส่วนใหญ่มาจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นทำให้มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนกว่า 4,500 ล้านบาท หากไม่รวมจะมีกำไรปกติ 217 ล้านบาท (-43%QoQ) และพลิกจากที่ขาดทุนปกติ 802 ล้านบาทใน 3Q23
• รายได้คาดไว้ที่ 10,913 ล้านบาท (+13%YoY,-5%QoQ) มีจำนวนผู้โดยสาร 4.9 ล้านคน (+7%YoY,-2%QoQ) อัตราบรรทุกผู้โดยสารเฉลี่ยที่ 90% ค่าโดยสารเฉลี่ยประมาณ 1,843 บาท/ที่นั่ง (+7%YoY, -4%QoQ) เทียบกับปีก่อนยังเติบโตได้ในทิศทางเดียวกับนักท่องเที่ยวรวม ส่วนเทียบกับ 2Q24 ลดลงเล็กน้อยเพราะเป็นช่วง Low Seasons ของการท่องเที่ยวในประเทศ (ผู้โดยสารในประเทศลดลงประมาณ 3%QoQ)
• สำหรับผลกระทบจากปัญหาน้ำท่วมในจังหวัดเชียงใหม่และเชียงรายนั้นเบื้องต้นทาง AAV ประเมินว่ากระทบไม่มากนักเพราะมีการปรับลดจำนวนเที่ยวบินให้สอดคล้องกับผู้โดยสารที่ลดลงจึงยังทำให้อัตราบรรทุกผู้โดยสารยังสูงกว่า 85% ได้
• กำไรขั้นต้นคาดที่ 12% ดีขึ้นจาก 0.3% ใน 3Q23 ได้รับผลดีจากค่าโดยสารที่เพิ่มขึ้นรวมกับราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลง แต่ลดลงเล็กน้อยจาก 13% ใน 2Q24 ตามราคาตั๋วที่ลดลง แต่ได้รับผลดีจากราคาน้ำมันที่ลดลงมาช่วยชดเชยผลกระทบได้ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 655 ล้านบาท (-28%YoY,-3%QoQ)
**4Q24 เข้าสู่ช่วง High Seasons **
ภาพรวมช่วง 4Q24 เราคาดว่าผลประกอบการจะเห็นการฟื้นตัวได้อย่างมากจาก 3Q24 เพราะเป็นช่วง High Seasons รวมถึงการเปิดเส้นทางบินใหม่อย่าง กรุงเทพ-ลำปาง และ กรุงเทพ-กาฐมาณฑุ ในเดือน ต.ค. ซึ่ง AAV คาดว่าจำนวนจำนวนที่นั่งในเส้นทางระหว่างประเทศจะเพิ่มไปถึงระดับ 92% ของก่อนโควิดได้หลังจากในช่วง 9M24 ทำได้ในระดับประมาณ 80% เท่านั้น นอกจากนี้ในช่วงปลายปีจะมีการรับเครื่องบินใหม่เพิ่มอีก 1 ลำ ทำให้มีจำนวนเครื่องบินทั้งหมด 60 ลำภายในสิ้นปี 24
คงกำไรปกติไว้เท่าเดิม แต่มีโอกาสปรับขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ”
หากกำไรปกติในงวด 3Q24 ออกมาตามคาดจะทำให้กำไรปกติในช่วง 9M24 สูงถึง 2,273 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนกว่า 95% ของกำไรทั้งปีที่เราประเมินไว้ที่ 2,392 ล้านบาท (+414%YoY) แล้ว ทำให้เราอาจจะมีการปรับประมาณการขึ้นหลังการประกาศผลประกอบการเพราะแนวโน้ม 4Q24 จะเป็นช่วง High Seasons ของธุรกิจตามที่กล่าวไปข้างต้น รวมแล้วจากปัจจัยบวกดังกล่าวเราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานปี 25 แทน ที่ระดับ 3.67 บาท (11.6XEV/EBITDA’25E)
