KCE (HOLD : Fair Price : Bt50.30) : ส่งท้ายปี 2023 ได้สวย แต่น่ากังวลสำหรับปี 2024
เราปรับลดคำแนะนำเป็น "ถือ" และลดมูลค่าพื้นฐานลง 11% เป็น 50.30 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (Ke: 10%, TG 6.50%) หลังจากปรับลดประมาณการกำไรปี 2024 ลง กำไรปกติไตรมาส 3/23 สูงกว่าคาดเล็กน้อย ออกมาอยู่ที่ 520 ล้านบาท (-21% YoY, +38% QoQ) แม้ผู้บริหารมองบวอกต่อภาพรวมไตรมาส 4/23 และปี 2024 หลังจากผ่านพ้นช่วงที่ลูกค้าลดปริมาณสต็อกเมื่อครึ่งหลังปี 2022 ถึงครึ่งแรกปี 2023 แต่เรามองว่า KCE จะมีการเติบโตที่ทรงตัวในปีหน้า โดยจะเห็นว่าผู้เล่นรายใหญ่ในตลาดยานยนต์ (ทั้ง ICE และ EV) ต่างส่งสัญญาณการเติบโตที่แผ่วลงแล้ว สืบเนื่องจากดอกเบี้ยที่สูงและเศรษฐกิจโลกที่อ่อนแอ แต่เรายังคาดว่ากำไรปกติของ KCE จะโต 17% YoY จากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดี (HDI มีอัตรากำไรสูงกว่า PCBS ทั่วไป) บวกกับต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง
มองเป็น "กลาง" ต่อบรรยากาศการประชุมนักวิเคราะห์
• แม้จะมีความกังวลเรื่องอุปสงค์ที่ชะลอตัวในกลุ่มยานยนต์ แต่ KCE คาดยอดขายสกุลเงินดอลลาร์ฯ โต 7%-12% YoY ในปี 2024 หนุนจาก 1) ลูกค้ากลับมาตุนสต็อกหลังปรับลดไปในช่วงครึ่งหลังปี 2022 ถึงครึ่งแรกปี 2023 และ 2) อุปสงค์สำหรับ HDI ตลาดบนที่แข็งแกร่งต่อเนื่อง (เรดาร์และไลดาร์ในยานยนต์ และอื่นๆ ) ขณะที่เรามีมุมมองที่รัดกุมมากกว่า เพราะคาดว่าการเติบโตในปี 2024 จะทรงตัว YoY เนื่องจากมีความกังวลเกี่ยวกับตลาดยานยนต์ที่โตช้าลง (Continental AG ผู้ผลิตยานยนต์ที่จัดส่งชิ้นส่วนให้ Volkswagen, Ford, และ Volvo ที่เราคาดว่าเป็นลูกค้ารายใหญ่ของ KCE ได้ประเมินถึงการเติบโตที่ 1%-3% YoY ในปี 2024
• ผู้บริหารคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะค่อย ๆ ปรับเพิ่มเป็น 26%-27% โดยอิงสมมติฐานว่าอัตราแลกเปลี่ยนที่ทรงตัวตลอดทั้งปี 2024 จาก 1) ต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง และ 2) ความประหยัดต่อขนาด (economies of scale) ขณะที่เราประเมิน GPM ปี 2024 ที่ต่ำกว่าในระดับ 22.8% ทั้งนี้ KCE สามารถมี GPM ที่สูงกว่า 25% ได้เพียง 3 ไตรมาสจาก 5 ปีที่ผ่านมา
• โรงงานใหม่ที่โรจนะจะเริ่มก่อสร้างในไตรมาส 1/24 และเริ่มการผลิตขนานใหญ่ภายในครึ่งแรกปี 2025 ซึ่งบริษัทอาจใช้แหล่งเงินทุนจากภายใน (รายการลูกหนี้ ฯลฯ) หรือกู้ยืมเฉพาะส่วนที่ขาด โรงงานแห่งนี้จะเพิ่มกำลังการผลิตขึ้น 3 ล้านตร.ฟ./เดือน (+70%-80% ต่อกำลังการผลิตเดิม) แต่จะแบ่งเดินเครื่องเป็น 3 เฟส (1 ล้านตร.ฟ./เดือน/เฟส) เพื่อให้สอดคล้องกับอุปสงค์ เรามองว่าโรงงานนี้มาถูกจังหวะในช่วงที่คาดว่าจะมีการใช้รถ EV กันอย่างแพร่หลาย ซึ่งคาดว่าจะช่วยหนุนการเติบโตของกำไรในระยะยาวได้
