M (BUY : Fair Price : Bt60.00) : กำไรไตรมาส 3/23 ฉุดจาก SG&A ที่สูงขึ้น

ไตรมาส 3 เป็นช่วงหน้าฝนของไทย ซึ่งถือเป็นช่วง low season สำหรับธุรกิจร้านอาหาร ส่งผลให้กำไรไตรมาส 3/23 ออกมาที่ 389 ล้านบาท (-5%YoY, -15%QoQ) สอดคล้องกับประมาณการของเรา แต่ต่ำกว่าที่ Bloomberg consensus คาด 5% กำไรที่ลดลง YoY และ QoQ มีสาเหตุมาจากค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้น สำหรับการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ในเดือน ต.ค. 2023 พลิกเป็นติดลบ 4% YoY (MK ที่ -4%, Yayoi ที่ -1%, และแหลมเจริญซีฟู้ด (LCS) ที่ -10%) บวกกับการบริโภคที่อ่อนแอและการแข่งขันในตลาดฮอทพอทที่สูงขึ้น เราคาดว่า SSSG จะพลิกเป็นบวกในปี 2024 หนุนจากมาตรการกระตุ้นภาครัฐ เช่น เงินดิจิทัล 10,000 บาท และ E-Refund เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 60.00 บาท

กำไรไม่เป็นใจในไตรมาส 3/23

• กำไรสุทธิงวด 9 เดือนอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (+5%YoY) คิดเป็น 71% ต่อประมาณการทั้งปี 2023 ของเรา

• รายได้ไตรมาส 3/23 เพิ่มเน 4.1 พันล้านบาท (+1%YoY, -8%QoQ), หนุนจาก SSSG ที่บวก 1% YoY (MK ที่ +1%YoY, Yayoi ทรงตัว YoY, LCS ที่ +5%YoY) ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาพบว่ามีการปิดให้บริการไป 12 สาขา สืบเนื่องจากการปิดปรับปรุงศูนย์การค้าและผลงานที่อ่อนแอในบางสาขา จำนวนสาขาช่วงปิดไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 698 สาขา (-2%YoY) ลดจาก 710 สาขาในไตรมาส 3/22 ประกอบด้วย MK Suki 448 สาขา (รวม MK Gold และ MK Live), Yayoi 194 สาขา, ร้านอาหารทะเล 36 สาขา และร้านอาหารอื่น ๆ 20 สาขา

• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปรับเพิ่มเป็น 66.7% ในไตรมาส 3/23 จาก 65.2% ในไตรมาส 3/22 และ 65.7% ในไตรมาส 2/23 มีสาเหตุจากต้นทุนอาหารรายการหลักที่ปรับลดลงและการปรับราคาขายเดือน ก.พ. 2023 ระดับ 4% ราคาเนื้อหมูลดลงเป็น 68 บาท/กก. ในไตรมาส 3/23 (-34%YoY, -14%QoQ) และราคาไก่เนื้อที่ลดลงเป็น 36 บาท/กก. ในไตรมาส 3/23 (-13%YoY, -6%QoQ)

• SG&A ต่อยอดขายปรับเพิ่มเป็น 57.6% ในไตรมาส 3/23 จาก 53.7% ในไตรมาส 3/22 และ 55.6% ในไตรมาส 2/23 สืบเนื่องจากการจ่ายผลตอบแทนพนักงานที่สูงขึ้น

คาดกำไรฟื้นตัว YoY และ QoQ ในไตรมาส 4/23

• ราคาเนื้อหมูลดลงเป็น 60 บาท/กก. (-42%YoY) ในเดือน ต.ค. 2023 และ -12% MoM จาก 68 บาท/กก. ในเดือน ก.ย. 2023 เราจึงคาดว่า GPM จะอยู่ที่ 66.5% ในไตรมาส 4/23 จาก 65.2% ในไตรมาส 4/23

• SSSG ในเดือน ต.ค. 2023 พลิกเป็นติดลบ 4% YoY (MK ที่ -4%, Yayoi ที่ -1%, และ LCS ที่ -10%) มีสาเหตุจากฐานสูงปีก่อนที่มีวันหยุดเพิ่ม 2 วันในเดือน ต.ค. 2022 โดยปกติแล้วยอดขายรายวันในช่วงวันหยุดส่วนใหญ่จะสูงกว่ายอดขายรายวันในช่วงวันธรรมดา เราคาดว่า SSSG จะฟื้นตัวในเดือน พ.ย. - ธ.ค. 2023 หนุนจากจำนวนลูกค้ากลุ่มนักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวขึ้น

แนะนำ "ซื้อ" คาดกำไรกลับมาโต

มูลค่าพื้นฐาน 60.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 10%, TG 1.5%) อิง 25.4xPE’24E หรือใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหารไทย คำแนะนำและมูลค่าพื้นฐานของเราสะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรในปี 2024-25 พร้อมกับสถานะเงินสดและ upside ด้านการทำ M&A ดีลใหม่