Pi INITIATE COVERAGE : AP (BUY : FAIR PRICE Bt15.50)

" โตดีอัตรากำไรมั่นคง "

เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ AP ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 15.50 บาท คำแนะนำซื้อสะท้อน 1) คาดการณ์กำไรที่โตดีในปี 2024 หนุนจากยอดเปิดตัวโครงการใหม่ที่สูงเป็นประวัติการณ์ในปี 2023 2) อัตรากำไรที่มั่นคงด้วยความผันผวนที่ต่ำในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา 3) การขายจากยูนิตในสต็อกที่มีประสิทธิภาพสูง และ 4) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลระดับสูงที่ 5.5%-6.0% ในปี 2024-25 แม้เราจะคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะอ่อนแอลง แต่คาดว่า AP จะรับรู้รายได้ได้เร็วกว่าคู่แข่งในกลุ่ม ดังนั้นจำนวนวันยูนิตค้างสต็อกโดยเฉลี่ยที่ต่ำจะช่วยให้ GPM ที่ลดลงได้รับการชดเชยจากรายได้ที่โตแข็งแกร่งในปี 2024-25

แผนเปิดตัวโครงการใหม่ที่สูงเป็นประวัติการณ์จะหนุนกำไรขาขึ้นในปี 2024

• เราคาดว่า AP จะเปิดตัวโครงการใหม่จำนวนมากในครึ่งหลังปี 2023 (40 โครงการ มูลค่ารวม 5.6 หมื่นล้านบาท) ที่รวมทั้งคอนโดพร้อมเข้าอยู่และแนวราบที่มีรอบรับรู้รายได้สั้น เราเชื่อว่าพัฒนาการนี้จะกระตุ้นยอดโอนและ backlog ที่จะรับรู้รายได้ในช่วงปี 2024-25 ให้สูงขึ้นได้ ปัจจุบัน AP บรรลุเป้าหมายยอดขายรายปีที่ 5.8 หมื่นล้านบาทไปแล้วมากกว่า 40.8% ในครึ่งแรกปี 2023 (ยอดขายรวม 2.3 หมื่นล้านบาทในครึ่งปีแรก แบ่งเป็นแนวราบ 29% คอนโด 71% )

• ด้วยแผนการโอนโครงการอัตรากำไรสูงจำนวนมากที่อยู่ในทำเลทองช่วงปี 2023 เราจึงประเมิน GPM เฉลี่ยที่จลดลงจาก 34.1% ในปี 2023 เป็น 33.5% ในปี 2024-25

• แม้เราจะคาดถึง GPM ที่อ่อนแอในปี 2024 เมื่อเทียบกับกลุ่ม แต่อัตราการหมุนเวียนของสินทรัพย์ที่สูงของ AP น่าจะชดเชยจุดอ่อนตรงนี้ได้ อานิสงส์จากความสามารถในการทำยอดขายที่สูงกว่ากลุ่ม ด้วยเหตุนี้จึงคาดว่า AP จะมีรายได้ที่โตแข็งแกร่งและหนุนสู่อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) ระดับสูงที่ 14%-15% ได้ในปี 2023-25

อัตรากำไรมั่นคงช่วยลดความเสี่ยง

อัตรากำไรที่มั่นคงของบริษัทเป็นจุดที่น่าดึงดูดเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 0.41 ด้วยค่าผันแปรย้อนหลัง 10 ปีระดับต่ำที่ 0.05 กำไรที่มั่นคงนี้เป็นปัจจัยที่เพิ่มมูลค่าให้กับ AP และสะท้อนถึงความเสี่ยงต่ำในการลงทุนในหุ้น

Reinitiate coverage with a BUY call

มูลค่าพื้นฐาน 15.50 บาท อิงวิธีคำนวณแบบ Gordon growth model (WACC 7.8%, TG 5%) อิง 7.6x PE’24 ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปีที่ +0.5SD เราเชื่อว่า AP สมควรเทรดกันที่ค่าพรีเมี่ยม เพราะคาดว่ารายได้จะโตแข็งแกร่งและมีอัตรากำไรที่มั่นคง