์ฺBJC (BUY : Fair Price : Bt 24.00) : คาดหวังการฟื้นตัวใน 2H24

**ประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ออกมาในโทนบวก เราเห็นพัฒนาการในการปรับตัวของหลายธุกิจในกลุ่ม รวมถึงการออกสินค้าใหม่ แม้ว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมช่วง QTD 3Q24 ยังใกล้เคียงกับช่วง 2Q24 ที่ -1.9% แต่เราเห็นสัญญาณเชิงบวกต่อเนื่องหลังยอดขายสินค้าอาหารสดเติบโตดีช่วยหนุน SSSG ครึ่งเดือนแรกของเดือนส.ค. 2024 กลับมาเป็นบวก 3%-5% จาก -4% ในเดือนก.ค. 2024 นอกจากนี้ยังมีแนวโน้มที่จะรักษาอัตรากำไรขั้นต้นให้ขยายตัวใกล้เคียงกับ 1H24 โดยเราเชื่อว่าการเพิ่มสัดส่วนการขายอาหารสดและฐานที่ต่ำในปีก่อนจะผลัดดันให้ SSSG ช่วง 2H24 ขยายตัว 3%-5% YoY โดดเด่นกว่ากลุ่ม เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท **

**คาดหวังการฟื้นตัวจากฐานต่ำใน 2H24 **

• ธุรกิจ Modern trade ดำเนินกลยุทธ์ เน้นขายอาหารสด (เพิ่ม Traffic และ margin) ปรับร้านให้ดึงดูดและเหมาะสมกับกลุ่มลูกค้านักท่องเที่ยวในเมืองท่องเที่ยว ขยายฐานลูกค้าผ่าน Member program (Big card) เพิ่มมาร์จิ้นจากการนำเข้าโดยตรง และเพิ่มสัดส่วนการขายสินค้า Private label

• ธุรกิจอื่นได้แรงหนุนจากสินค้าใหม่ และอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว YoY ประกอบด้วย 1) ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ เน้นการปรับโครงสร้างการดำเนินงานให้เหมาะกับตลาดในปัจจุบัน เช่น การเพิ่มไลน์การผลิตสินค้าขนาดเล็ก (เริ่มผลิต 4Q25) การปรับปรุง R&D เพื่อ support ลูกค้าให้ดีขึ้น 2) ธุรกิจอุปโภคบริโภค เน้นออกสินค้าใหม่ ขยายกลุ่มสินค้า ขยายตลาดในต่างประเทศ เช่น เวียดนาม และ 3) ธุรกิจเวชภัณฑ์ เพิ่มสินค้าใหม่กลุ่มยาและอาหารเสริม นอกเหนือจากเครื่องมือแพทย์ขนาดใหญ่ที่จะดีขึ้นหลังจากงบประมาณที่ทยอยเบิกจ่าย

กำไรปกติ 2Q24 ฟื้นตัว YoY และ QoQ

• กำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (BigC) ที่ 1 พันล้านบาท (-7%YoY, -1%QoQ) ใน 2Q24 ผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ -1.9% ใน 2Q24 จาก 0.1% ใน 1Q24 แม้ว่า Mini Big C ที่มี SSSG ทรงตัว YoY ใน 2Q24 ชดเชยด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 110 bps YoY เป็น 18.6% ใน 2Q24 จาก 17.5% ใน 2Q23 และ 18.3% ใน 1Q24 ผลจากการปรับปรุงระบบโลจิสติกที่ดีขึ้น

• รายได้ค่าเช่าพื้นที่ศูนย์การค้าลดลงเป็น 2.4 พันล้านบาท (-1%YoY) ใน 2Q24 ผลจากพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) ที่ 1.058 ล้านตร.ม. (+3%YoY) และอัตราการเช่าพื้นที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY ที่ 86.8% ใน 2Q24 จาก 86.3% ใน 2Q23 แต่ถูกหักกลบด้วยรายได้ค่าไฟฟ้าที่ลดลงตามอัตราค่าไฟฟ้าต่อหน่วยที่ลดลง

• กำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ที่ 613 ล้านบาท (+54%YoY, +26%QoQ) ใน 2Q24 หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ขยายตัวเป็น 22.3% ใน 2Q24 จาก 18.1% ใน 2Q23 และ 20.9% ใน 1Q24 ผลจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติ (17% ของต้นทุนขาย และต้นทุน Soda Ash ที่ปรับตัวลดลง ขณะที่รายได้ที่ 6.3 พันล้านบาท (+5%YoY, +1%QoQ) ผลจากยอดขายธุรกิจบรรจุภัณฑ์กระป๋องอลูมิเนียมที่เพิ่มขึ้น 14%YoY ชดเชยกับยอดขายบรรจุภัณฑ์ขวดแก้วลดลง 4%YoY

• กำไรธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้นเป็น 381 ล้านบาท (+35%YoY, +16%QoQ) ใน 2Q24 หนุนจากยอดขายกลุ่ม Personal Care ที่ขายดี บวกกับต้นทุนน้ำมันปาล์ม เยื่อกระดาษ และค่าขนส่งที่ลดลง

• กำไรธุรกิจเวชภัณฑ์และเทคนิคเพิ่มขึ้นเป็น 280 ล้านบาท (+14%YoY, +48%QoQ) ใน 2Q24 ผลจากยอดขายวัคซีนไข้หวัดใหญ่มีค่าใช้จ่ายในการขายที่ต่ำกว่าสินค้าปกติ แม้ว่าสินค้าอื่นๆ จะลดลงตามการขาดหายไปของคำสั่งซื้อในส่วนธุรกิจการแพทย์ที่ล่าช้าการเบิกจ่ายงบประมาณ

คำแนะนำ “ซื้อ” SSSG เริ่มฟื้นตัว YoY ในเดือน ส.ค. 2024

มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.5% และ TG 1.3%) ใกล้เคียง 0.8 เท่า PBV และเทียบเท่า 18xPE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีก