ฺฺBBL (BUY : Fair Price : Bt 172.00) : คาดกำไร 1Q25 เติบโต และ Valuation ไม่แพง
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 172 บาท แม้ทิศทางอัตราดอกเบี้ยลดลงส่งผลให้ NIM อ่อนตัวลง และทำให้กำไรสุทธิใรปี 2025 มีแนวโน้มเติบโตชะลอตัว เรามองว่า BBL มีงบดุลแข็งแกร่ง และ Valuation ที่ไม่แพงซื้อขายที่ 0.5x PBV'25E หากเทียบกับความสามารถในการทำกำไรในระยะยาว และให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ราว 5.8% ในปี 2025 แนวโน้มผลการดำเนินงานใน 1Q25 เราคาดกำไรสุทธิที่ 11.8 พันล้านบาท (+12% YoY, +13% QoQ) โดยคาด NPL ratio ปรับสูงขึ้นเป็น 3% ผลจากเศรษฐกิจฟื้นตัวเปาะบาง แต่ยังอยู่ระดับบริหารจัดการได้ และ Coverage ratio ปรับลดลงที่ 310% ยังคงแข็งแกร่ง และสูงสุดในกลุ่มธนาคาร
คาดกำไรสุทธิใน 1Q25 เติบโต YoY และ QoQ
• คาดกำไรสุทธิใน 1Q25 ที่ 11.8 พันล้าน (+12% YoY, +13% QoQ) โดยกำไรที่ปรับเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจาก (1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิปรับเพิ่มขึ้น (2) กำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) สูงขึ้น และ (3) สำรองหนี้ฯ ปรับลดลง ขณะที่กำไรปรับเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลงเป็นหลัก
• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) แนวโน้มลดลงที่ 3% (-2 bps YoY, -9 bps QoQ) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อ (loan yield) ลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และการขยายตัวของสินเชื่อที่มีผลตอบแทนต่ำ
• สินเชื่อขยายตัวชะลอตัวที่ราว 0.5% QoQ (4Q24 : +2.1% QoQ) หนุนจากสินเชื่อลูกค้าธุรกิจรายใหญ่ ขณะที่สินเชื่อลูกค้ากิจการต่างประเทศ สินเชื่อ SME และสินเชื่อรายย่อยชะลอตัว
• การฟื้นตัวของเศรษฐกิจไทยยังเปาะบาง ทำให้หนี้เสียปรับเพิ่มขึ้นจากลูกค้าบางส่วนที่ยังไม่ได้ปรับโครงสร้างหนี้ แต่การเพิ่มขึ้นของหนี้เสียอยู่ในระดับที่จัดการได้ และหนี้เสียอาจปรับลดลงได้เมื่อผ่านกระบวนการปรับโครงสร้างหนี้ในอนาคต โดยคาด NPL ratio ปรับเพิ่มขึ้นเป็นราว 3% และ Coverage ratio ปรับลดลงที่ 310% ยังคงแข็งแกร่ง และเป็นระดับสูงสุดในกลุ่มธนาคาร โดยลูกหนี้ที่เข้าร่วมโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” ยังมีจำนวนไม่มากเทียบกับพอร์ตสินเชื่อรวม ทำให้ผลกระทบต่อ
ผลการดำเนินงานค่อนข้างจำกัด
**แนวโน้มกำไรสุทธิปี 2025 ชะลอตัวจาก NIM ที่ลดลง **
แม้อัตราดอกเบี้ยปรับลดลงกดดันส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลง เราคาดว่าธนาคารสามารถลดผลกระทบที่เกิดขึ้นจากการผ่อนคลายระดับสำรองหนี้ฯ ลงได้ หลังจากได้ตั้งสำรองหนี้ฯ ล่วงหน้าในปี 2024 ดังนั้น เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2025 ขยายตัว 3.3% YoY เป็น 46.7 พันล้านบาท (2024: +8.6%)
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 172 บาท
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 172 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 8%, Terminal growth 2%) อิงกับ 0.56x PBV’25E หรือ -0.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี
