XO (BUY : Fair Price : Bt 29.00) : รอฟื้นตัวปี 25

แม้เราจะยังแนะนำ “ซื้อ” เพราะราคาปัจจุบันมีส่วนต่างกับมูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินไว้ถึง 50% แต่ด้วยแนวโน้มในช่วง 4Q24 ที่คาดว่ามีโอกาสลดลงจากทั้ง 4Q23 และ 3Q24 หลังจากตลาดทวีปสหรัฐฯ ยังไม่ฟื้นหลังจากมีการสั่งซื้อไปมากในช่วง 2H23-1H24 ส่งผลให้ยังมีสินค้ารอขายอยู่อีกมาก ขณะที่สายการผลิตใหม่คาดว่าจะเริ่มเข้ามาในช่วง 1Q25 เป็นต้นไป ส่วนโรงงานแห่งใหม่เลื่อนไปก่อสร้างช่วงปลายปี 25 และคาดว่าจะเริ่มผลิตได้ในปี 26-27 เป็นต้นไป ขณะที่ผลประกอบการงวด 3Q24 กำไรสุทธิลดลงแรงตามที่เราคาดไว้จากการหดตัวของตลาดสหรัฐฯ ทำให้มีกำไรสุทธิเหลือ 157 ล้านบาท (-37%YoY,-37%QoQ) โดยรายได้อยู่ที่ 555 ล้านบาท (-21%YoY,-21%QoQ)

**3Q24 กำไรสุทธิ 157 ล้านบาท (-37%YoY,-37%QoQ) **

• 3Q24 XO จะมีกำไรสุทธิ 157 ล้านบาท (-37%YoY,-37%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงมากจากตลาดสหรัฐฯที่ชะลอตัวลงตั้งแต่ต้นปี ส่วนเทียบกับ 2Q24 ลดลงในตลาดสหภาพยุโรปที่ได้รับผลกระทบจากสินค้าที่สั่งไปมากในช่วง 1H24

• รายได้ 555 ล้านบาท (-21%YoY,-21%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงแรงในตลาดสหรัฐฯ (-93%YoY) แม้ตลาดสหภาพยุโรปจะเพิ่มขึ้นได้ 14%YoY ก็ตาม ส่วนเทียบกับ 2Q24 ลดลงแรงในตลาดสหภาพยุโรป (-25%QoQ)

• กำไรขั้นต้นที่ 47% ลดลงจาก 48% ใน 3Q23 และ 50% ใน 2Q24 เพราะปริมาณการผลิตลดลง

• ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 84 ล้านบาท (+13%yoY,-12%QoQ) เพิ่มจากปีก่อนเพราะมีการออกงานแสดงสินค้ามากขึ้น ส่วนเทียบกับ 2Q24 ลดลงเพราะไม่มีค่าใช้จ่ายในการจัดงานฉลอง 25 ปีบริษัท

• ไตรมาสนี้มีกำไรอื่น 4 ล้านบาท จากที่รับรู้ขาดทุน 6 ล้านบาทใน 3Q23 และ 4 ล้านบาทใน 2Q24

• รวมแล้วในช่วง 9M24 XO มีกำไรสุทธิ 657 ล้านบาท (+18%YoY)

4Q24 ยังไม่ฟื้น

ภาพรวมช่วง 4Q24 จากการสอบถามกับทางบริษัทเบื้องต้นคาดว่าจะยังเห็นการลดลงอยู่เมื่อเทียบกับปีก่อน สาเหตุหลักยังมาจากตลาดสหรัฐฯที่ยังไม่ฟื้น รวมถึงตลาดทวีปยุโรปที่เริ่มมีปัญหาสต๊อกล้น เห็นได้จากตัวเลขส่งออกซอสพริกของไทยในเดือน ต.ค. ลดลง 15%YoY,3%QoQ อย่างไรก็ตามด้วยรูปแบบคำสั่งซื้อที่ค่อนข้างสั้น ทำให้ในช่วงที่เหลือของปีหากมีคำสั่งซื้อเพิ่มอาจจะทำให้ผลประกอบการออกมาดีกว่าที่คาดไว้ได้การขยายกำลังการผลิต ส่วนแรกจะเข้ามาในช่วง 1Q25 ด้านโรงงานใหม่จะเริ่มสร้างช่วงปลายปี 25 เป็นต้นไป ใช้เวลาประมาณ 12-18 เดือน

คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่รอดูสัญญาณการฟื้นตัวก่อน

สำหรับคำแนะนำการลงทุน แม้ว่าแนวโน้มในช่วง 4Q24 ยังมีโอกาสเห็นการชะลอตัวต่อ แต่ด้วยการที่ตลาดซอสพริกโลกที่มีมูลค่าสูงถึงระดับ 24 พันล้านเหรียญฯ (ประมาณ 800,000 ล้านบาท อ้างอิงจากบทวิเคราะห์ของ IMR ที่รายงานมาในเดือน ต.ค. 24) ทำให้ยังมีโอกาสที่ XO จะขยายตลาดได้อีกมาก ดังนั้นเราจึงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 29 บาท (15.7XPER’25E) สำหรับเงินปันผลงวด 2H24 คาดว่าจะกลับมาจ่ายระดับเดิมที่ 50% ของกำไรสุทธิหลังจากมีการจ่ายพิเศษไปในช่วง 1H24 กว่า 1.7 บาท/หุ้น