WHA (BUY : Fair Price : Bt 5.30) : ตลาดไม่ดี ตัดสินใจเลื่อน WHAID เข้าตลาด

เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม เนื่องจากมองว่าราคาหุ้นปัจจุบันกังวลกับการนำหุ้น WHAID เข้าจดทะเบียนในตลาดทำให้สัดส่วนการถือหุ้นลดลง และส่งผลให้กำไรสุทธิในปี 26 อาจจะไม่เติบโต แต่ล่าสุด WHA ประกาศเลื่อนการนำ WHAID เข้าจดทะเบียนออกไป โดยคาดว่าไม่เห็นการเข้าจดทะเบียนอีกอย่างน้อย 2 ปี ทำให้ความกังวลดังกล่าวหายไป โดยผู้บริหารแจ้งว่าการยกเลิกดังกล่าวไม่กระทบกับแผนการลงทุนแต่อย่างใด เพราะยังมีแหล่งเงินทุนอื่นอีก นอกจากนี้การเลื่อนดังกล่าวทำให้ภาษีจากการปรับโครงสร้างการถือหุ้นที่จะบันทึกเข้ามา 200 ล้านบาทจะไม่มีอีกแล้ว เราจึงปรับกำไรปี 25 เป็น 4,800 ล้านบาท (+10%YoY) และประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 5.3 บาท (16.5XPER’25E) WHA จ่ายปันผล 2H24 ที่ 0.1237 บาท/หุ้น XD 7 พ.ค. จ่าย 23 พ.ค.

WHA ประกาศเลื่อนนำหุ้น WHAID เข้าจดทะเบียนในตลาด

• วานนี้ (17 มี.ค. 25) WHA ประกาศเลื่อนการนำบริษัทย่อย WHAID (ทำธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม) เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ จากเดิมที่มีแผนจะเข้าจดทะเบียนในช่วงปลายปี 25 โดยบริษัทให้เหตุผลว่าสภาวะตลาดไม่เอื้ออำนวย หลังจากดัชนีตลาดหลักทรัพย์ปรับตัวลดลงไปกว่า 17%
• ผลต่อเนื่องคือทำให้การปรับโครงสร้างการถือหุ้นใน WHAUP ที่เดิมจะมีการปรับรูปแบบการถือหุ้นและทำให้มีภาระภาษีจ่ายเพิ่มประมาณ 200 ล้านบาทจะไม่มีอีกต่อไป

• การตัดสินใจดังกล่าวทางผู้บริหารแจ้งว่าไม่กระทบกับแผนการลงทุนของ WHA แต่อย่างใด โดยในปี 25 มีแผนลงทุนประมาณ 20,000 ล้านบาท (ส่วนงบลงทุนในปี 25-29 อยู่ที่ระดับ 119,000 ล้านบาท) เพราะส่วนหนึ่งผู้บริหารมองว่าธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมปัจจุบันมีระยะเวลาการซื้อที่จนถึงรับรู้รายได้เร็วกว่าอดีตมาก รวมถึงยังมีช่องทางในการกู้ยืมเงินได้อีก ซึ่งผู้บริหารตั้งเป้าว่าแม้ไม่มีแหล่งเงินทุนจากการนำ WHAID เข้าจดทะเบียน แต่อัตราหนี้สินที่มีดอกเบี้ยสุทธิต่อทุน (Net IBD to Equity) จะยังไม่เกิน 1.2 เท่า แต่อย่างใด (เงื่อนไขหุ้นกู้ห้ามเกิน 2.5 เท่า)

**1Q25 ยอดขายที่ดินไม่น่าต่ำกว่า 700 ไร่ **

ภาพรวมในช่วง 1Q25 ในส่วนของธุรกิจที่ดินล่าสุดทาง WHA มีการให้ข้อมูลเพิ่มว่ายอดขายที่ดินจะไม่ต่ำกว่า 4Q24 ที่ทำได้ 773 ไร่ (ส่วน 1Q24 ทำได้ 630 ไร่) เนื่องจากนิคมใหม่ที่ ESSIE 5 มีการเซ็นสัญญา LOI แล้วประมาณ 400 ไร่ และมีการเจรจาอีกกว่า 600 ไร่ นอกจากนี้ยังมีลูกค้าที่คาดว่าจะเซ็นสัญญาเพิ่มเติมจากปี 24 อีกกว่า 400 ไร่ ส่วนธุรกิจให้เช่ารถ EV มีการเจรจากับลูกค้าอยู่กว่า 1,000 คัน จากเป้าที่ตั้งไว้ทั้งปีที่ 1,700 คัน

ปรับกำไรปี 25 เล็กน้อยหลังไม่มีภาษี

จากการที่ WHA ตัดสินใจเลื่อนแผนการนำ WHAID เข้าจดทะเบียนและทำให้การปรับโครงสร้างการถือหุ้นใน WHAUP ไม่เกิดขึ้น ภาษีจากธุรกิจดังกล่าวจำนวน 200 ล้านบาทจึงจะไม่มีบันทึกเข้ามาในปี 25 นี้ ทำให้เราปรับกำไรสุทธิใหม่ที่ 4,800 ล้านบาท (+10%YoY) โดยยังคงประมาณการรายได้ไว้เท่าเดิมที่ 12,362 ล้านบาท
สำหรับคำแนะนำการลงทุน เรามองว่า WHA ยังคงอยู่ในอุตสาหกรรมที่ได้รับผลดีจากสงครามการค้า รวมถึงราคาหุ้นปรับตัวลดลงแรงจากความกังวลถึงการเติบโตในปี 26 หากนำหุ้น WHAID เข้าจดทะเบียน เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 5.30 บาท (16.5XPER’25E) ทั้งนี้ WHA จ่ายปันผล 0.1237 บาท/หุ้น (รวมทั้งปีจ่าย 0.1906 บาท/หุ้น) XD 7 พ.ค. จ่าย 23 พ.ค.