TISCO (HOLD : Fair Price : Bt. 106.00) : หุ้นปันผลเด่น
เราคงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 106 บาท เรายังเลือก TISCO เป็นหุ้นปันผลเด่นในกลุ่มธนาคาร เพราะคาดผลตอบแทนเงินปันผลน่าดึงดูดระดับ 8%/8.2%/8.4% ในปี 2023-25 ตามลำดับ แต่คาดการณ์การเติบโตของกำไรสุทธิเฉลี่ยต่อปี (2023-25) จะอยู่ที่ 2.5% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ +13% ส่วนในแง่ของมูลค่าหุ้น TISCO เป็นหุ้นตัวเดียวในกลุ่มธนาคาร 8 แห่งที่เราวิเคราะห์อยู่ที่เทรดเหนือค่าเฉลี่ย 10 ปี เราคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 4/23 จะโต 1.6% YoY แต่ลดลง 2.1% QoQ เป็น 1.83 พันล้านบาท ทำให้ทั้งปี 2023 โต 1.9% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ +18%
ภาพรวมไตรมาส 4/23 และปี 2023
• คาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/23 ที่ 1.84 พันล้านบาท (+1.6% YoY, -2.1% QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิทั้งปี 2023 อยู่ที่ 7.4 พันล้านบาท (+1.9% YoY)
• แม้รายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจโบรกเกอร์จะลดลง บวกกับมีค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) ที่สูงขึ้นจากการขยายสาขาใหม่ของแบรนด์สมหวัง แต่กำไรสุทธิของ TISCO จะยังโตขึ้นได้เล็กน้อย 1.6% YoY เพราะรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่โตขึ้นและการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง ส่วนในเชิง QoQ กำไรสุทธิจะลดลง 2.1% ฉุดจาก OPEX ที่สูงขึ้น
• การเติบโตของสินเชื่อไตรมาส 4 จะโต 1% QoQ จากการเติบโตของสินเชื่อรายย่อยที่มีผลตอบแทนสูง (ออโต้แคชและสิเนชื่อเช่าซื้อรถมือสอง) และสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ การเติบโตของสินเชื่อทั้งปี 2023 จะแข็งแกร่งที่ 6.9% YoY แม้ต้นทุนดอกเบี้ยจะสูงขึ้น อัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) จะลดลงเล็กน้อยเป็น 5.2% เพราะสินเชื่อรายย่อยผลตอบแทนสูงที่โตต่อเนื่อง ทั้งนี้ NIM โดยเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้น 4bps เป็น 5.1% ในปี 2023 จาก 5.05% ในปี 2022
• TISCO ปล่อยสินเชื่อผลตอบแทนสูงในเชิงรุกเพื่อกอบโกยรายได้ดอกเบี้ยมากขึ้น แต่อาจทำให้คุณภาพสินเชื่อลดลงตาม คาดอัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 2.3% ในไตรมาส 4/23 (ไตรมาส 3/23: 2.25%) อัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ จะลดลงเหลือ 200.4% ซึ่งยังเพียงพอต่อการรับมือกับความไม่แน่นอน
กำไรเฉลี่ยต่อปีโตน้อยที่ 2.5% (2023-25)
การเติบโตของกำไรสุทธิจะต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอขงกลุ่ม หรือคาดว่ากำไรสุทธิของ TISCO จะโตเฉลี่ยต่อปีเพียง 2.5% (2023-25) เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 12.7% แต่ TISCO มีงบดุลแข็งแกร่งและเงินทุนสูง ซึ่งจะเอื้อให้จ่ายปันผลระดับสูงได้อย่างต่อเนื่อง ด้วยคาดการณ์ผลตอบแทนเงินปันผลที่ 8.0%-8.4% สำหรับปี 2023-25
คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 106 บาท
มูลค่าพื้นฐาน 106 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 17%, TG 2%), อิง 1.9x PBV’24E เรามองว่า TISCO ควรเทรดด้วยค่าพรีเมี่ยมเหนือธนาคารอื่น เพราะมี ROE ที่ 17% ในปี 2023-25 เหนือค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 9.3% ขณะที่มีผลตอบแทนเงินปันผล 8.2% เทียบกับของกลุ่มที่ 6.2% ทั้งนี้ หุ้นมี upside จำกัด แต่มีปันผลน่าดึงดูด เราจึงแนะนำ "ถือ"
