TISCO (HOLD : Fair Price : Bt 100.00) : เงินปันผลสูงลดผันผวนของราคาหุ้น
เราคงคำแนะนำ "ถือ" โดยคาดผลตอบแทนเงินปันผลสูง 7.3% ในปี 2025 ช่วยลดแรงกดดันความผันผวนของราคาหุ้น ประเมินมูลค่าพื้นฐาน 100 บาท คำนวนด้วยวิธี GGM (ROE 15%, Terminal growth 2%) อิง 1.83x PBV’25E หรือ +0.25SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี (2015-2024) TISCO รายงานกำไรสุทธิใน 1Q25 ตามคาดที่ 1.6 พันล้านบาท (-5.2% YoY, -3.4% QoQ) แม้เรามองว่า TISCO ได้รับผลบวกจากอัตราดอกเบี้ยลดลง และCredit cost ผ่อนคลายลงได้จากการคุมควบคุณภาพสินเชื่อดีขึ้น แต่เศรษฐกิจมีแนวโน้มอ่อนแอกว่าคาดจากมาตรการภาษีของสหรัฐฯ ทำให้กระทบการขยายสินเชื่อ และรายได้จากตลาดทุนอ่อนแอลงได้ เราคงคาดการณ์กำไรสุทธิในปี 2025 ปรับลดลงต่อเนื่อง 5.5% YoY กดดันจากสำรองหนี้ฯ ปรับสูงขึ้นเป็นหลัก ทั้งนี้ TISCO จ่ายเงินปันผลใน 2H24 ที่ 5.75 บาท (XD 25 เม.ย. และจ่ายเงิน 16 พ.ค.)
การประชุมนักวิเคราะห์
• กลยุทธ์หลักในปี 2025 เน้นการควบคุมคุณภาพสินเชื่อ เข้มงวดการปล่อยสินเชื่อใหม่เพื่อลดความเสี่ยงหนี้เสีย ควบคุมต้นทุนการเงิน เพราะได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยลดลง และลดค่าใช้จ่ายการดำเนินงานเพื่อรักษาฐานกำไร
• การขยายสินเชื่อมีแนวโน้มชะลอตัวจากเศรษฐกิจชะลอตัว, ยอดขายรถยนต์ใหม่ลดลง และคุณภาพสินเชื่อของลูกค้าอ่อนแอ
• โครงการ "คุณสู้ เราช่วย" ช่วยให้การควบคุมคุณภาพสินเชื่อทำได้ดีขึ้น โดยแนวโน้ม credit cost ลดลงเหลือราว 100 bps ในปี 2025 จากเดิมที่คาดไว้ 110-120 bps ช่วยลดผลกระทบจากการปรับลดลงของอัตราผลตอบแทนสินเชื่อ และ NIM ได้
• ต้นทุนดอกเบี้ยมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องจาก (1) การปรับลดลงของดอกเบี้ยนโยบายที่คาดว่าจะปรับลดดอกเบี้ยอีก 2 ครั้งในช่วงที่เหลือของปี โดยผลบวกจะมีนัยต่อผลการดำเนินงานในปี 2026 มากกว่าในปี 2025 และ (2) ทริสเรทติ้งเพิ่มอันดับเครดิตองค์กรของ TISCO Bank เป็น A+ (เดิม A) และ TISCO Holding เป็น A (จาก A-)
• Virtual bank อาจส่งผลการแข่งขันเงินฝากในระบบธนาคารสูงขึ้น แต่คาดจะกระทบ TISCO ค่อนข้างจำกัด เพราะฐานลูกค้าเงินฝากหลักของ TISCO ไม่ได้มาจากกลุ่มลูกค้ารายย่อย
คาดกำไรในปี 2025 อ่อนตัวต่อเนื่อง
• แม้เราจะมีมุมมองเป็นบวกเล็กน้อยหลังการประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ จากประเด็น (1) ต้นทุนการเงินแนวโน้มลดลงมากกว่าคาด และ (2) สำรองหนี้ฯ ลดลงมากกว่าคาดจากการควบคุมคุณภาพหนี้ที่ดี แต่รายได้มีโอกาสอ่อนแอกว่าคาดจากสินเชื่อชะลอตัว และรายได้จากตลาดทุนอ่อนแอตามความผันผวนของภาวะการลงทุนสูงขึ้น ดังนั้น เราคงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2025 ลดลง 5.5% YoY ด้วยฐานเงินกองทุนแข็งแกร่งทำให้จะสามารถจ่ายเงินปันผลสูงต่อเนื่อง คาด Dividend yield ที่ 7.3% ในปี 2025
• ทุก 10 bps ของ Credit cost ที่ปรับลดลง คาดส่งผลให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นราว 3% จากประมาณการในปี 2025
