TISCO (HOLD : Fair Price : Bt 100.00) : คาดกำไรใน 4Q24 ยังไม่กลับเป็นขาขึ้น

เราคงคำแนะนำ "ถือ" เพื่อรับเงินปันผล โดยคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงกว่า 7% ในปี 2024-26 ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 100 บาท เรามองว่าสินเชื่อที่ชะลอตัวจากความพยายามในการควบคุมสินเชื่อ และต้นทุนการเงินที่สูงขึ้นกดดันรายได้ดอกเบี้ยสุทธิอ่อนแอ และสำรองหนี้ฯ ที่สูงขึ้นเพื่อเพิ่มความแข็งแกร่งงบดุลกดดันกำไรสุทธิปรับลดลง 5.4%/5.5% ในปี 2024-25 และคาดกำไรจะกลับมาขยายตัวราว 5% ในปี 2026 ขณะที่ผลกระทบจากโครงการใหม่ของ ธปท. “คุณสู้ เราช่วย” ต้องรอความชัดเจนของจำนวนลูกหนี้ที่จะเข้าร่วมในต้นปี 2025 ด้านผลการดำเนินงานงวด 4Q24 คาดกำไรสุทธิที่ 1.7 พันล้านบาท (-3.6% YoY, +0.2% QoQ) ส่วน NPL ratio ทรงตัวที่ 2.4% และ Coverage ratio ลดลงที่ 156.4%

คาดกำไรสุทธิใน 4Q24 ลดลง YoY และทรงตัว QoQ

• เราคาดกำไรสุทธิงวด 4Q24 ที่ 1.7 พันล้านบาท (-3.5% YoY, +0.2% QoQ) แม้จะได้อานิสงค์จากการฟื้นตัวของ NIM แต่เพราะรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงจากการชะลอตัวของสินเชื่อ และสำรองหนี้ฯ เพิ่มขึ้น ส่งผลให้กำไรปรับลดลง YoY อย่างไรก็ดี กำไรมีแนวโน้มทรงตัว QoQ เพราะรายได้จากการดำเนินงานสูงขึ้นจากรายได้ค่าธรรมเนียมถูกหักล้างจากค่าใช่จ่ายการดำเนินงานเพิ่มขึ้น

• สินเชื่อใน 4Q24 คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.5% QoQ หลังจาก TISCO รายงานสินเชื่อสุทธิเดือน ต.ค.-พ.ย. เพิ่ม 0.4% จากเดือน ก.ย. เนื่องจากสินเชื่อบริษัทขนาดใหญ่ โดยเฉพาะธุรกิจโรงไฟฟ้า และอสังหาริมทรัพย์ขยายตัว และสินเชื่อ High yield (สินเชื่อรถยนต์ใช้แล้ว รถจักรยานยนต์ และจำนำทะเบียน) โตต่อเนื่อง ขณะที่สินเชื่อรถยนต์ใหม่ และสินเชื่อ SME ยังอ่อนแอ เราคาดว่าสินเชื่อในปี 2024 จะลดลง 1.6% YoY จากขยายตัว 7.2% ในปี 2023

• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ดีขึ้น QoQ (ทรงตัว YoY) ที่ 5% จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อเพิ่มขึ้น ส่วนต้นทุนการเงินแนวโน้มทรงตัว

• แม้หนี้เสียเพิ่มขึ้นจากสินเชื่อกลุ่ม High yield (จำนำทะเบียน และรถยนต์ใช้แล้ว) แต่ด้วยการบริหารจัดการผ่านการตัดจำหน่ายหนี้สูญฯ เราคาดว่า NPL ratio จะทรงตัว QoQ ที่ 2.4% และ Coverage ratio ลดลงต่อเนื่องที่ 156.4% ทั้งนี้ คาด Credit cost ใน 4Q24 ที่ 70 bps (+37 bps YoY, +7 bps QoQ)

คาดกำไรปี 2024-25 ชะลอตัว ก่อนกลับมาฟื้นตัวในปี 2026

• ผลกระทบจากการชะลอตัวของสินเชื่อ และสำรองหนี้ฯ ที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 5.4% ในปี 2024 และปรับลดลงต่อเนื่อง 5.5% ในปี 2025 โดยตั้งสมมติฐาน Credit cost ที่ 62 bps/100 bps ในปี 2024-25 โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิจะกลับมาขยายตัว 5% ในปี 2026 หนุนจากรายได้การดำเนินงานขยายตัว

• TISCO สามารถจ่ายเงินปันผลระดับสูงได้ด้วยระดับเงินกองทุนแข็งแกร่ง เราคาด Dividend yield สูงที่ราว 7.5%/7.1%/7.5% ในปี 2024-26

คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 100 บาท

เราประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 100 บาท ด้วยวิธี GGM (ROE 15%, Terminal growth 2%) อิง 1.8x PBV’25E หรือ +0.25SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี (2014-2023)