SPALI (HOLD : Fair Price : Bt 20.20) : คาดกำไร 2Q24 โต และทำจุดสูงสุดใน 3Q24
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 20.20 บาท โดยคาดว่า SPALI จะให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง 7.7% ในปี 2024 เรามีมุมมองบวกต่อกำไรสุทธิใน 2Q24 โดยคาดมีโอกาสเติบโต QoQ อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-10.9% YoY, +147% QoQ) ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดของปีใน 1Q24 ซึ่งได้รับอานิสงส์จาก 1) การโอนกรรมสิทธิ์โครงการแนวสูงใน 2Q24 มากขึ้น และ 2) ยอด Backlog สะสมที่สูงจากการเร่งเปิดตัวโครงการใหม่ใน 1Q24 ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) มีแนวโแนวโน้มเติบโตเล็กน้อยจากการโอนคอนโดที่มากขึ้น แม้เรามองว่ากำไรสุทธิปี 2024 ที่ 5.8 พันล้านบาท เป็นเป้าหมายที่ค่อนข้างท้าทาย แต่ยังมีความเป็นไปได้ที่จะถึงเป้าหมายของเรา หาก SPALI สามารถเร่งโอนได้ทันใน 3Q-4Q24
คาดกำไรสุทธิใน 2Q24 ฟื้นตัว QoQ แต่ยังอ่อนตัวจาก YoY
• เรามองว่ากำไรสุทธิใน 2Q24 จะเพิ่มขึ้น QoQ ที่ 1.5 พันล้านบาท (-10.9% YoY, +147% QoQ) เนื่องจาก 1) รายได้ที่ฟื้นตัว QoQ และ 2) สัดส่วนยอดขายคอนโดที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงเติบโต อยู่ที่ประมาณ 35% ของยอดขายทั้งหมด 6.4 พันล้านบาท ในขณะที่รายได้ฟื้นตัว QoQ อยู่ที่ 7.5 พันล้านบาท (-7.9% YoY, +64.2% QoQ) จาก 1) แนวโน้มสัดส่วนการโอนที่ปรับตัวดีขึ้น โดยเฉพาะในคอนโด และ 2) ยอดสะสม Backlog พร้อมโอนใน 1Q24 ที่เติบโตอยู่ที่ 1.76 หมื่นล้านบาท (โดยจากรายงานล่าสุด 2Q24 จะลดลงอยู่ที่ 1.65 หมื่นล้านบาท)
• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เรามองว่า YoY อาจเติบโตขึ้นเล็กน้อยอยู่ที่ 36.4% (+1.3 ppts YoY, +0.1 ppts QoQ) ถึงแม้ว่าอัตรากำไรต่อประเภทอสังหาริมทรัพย์ทรงตัว แต่ด้วยสัดส่วนการโอนกรรมสิทธิ์คอนโดที่คาดสูงขึ้น หนุนจาก 3 โครงการได้แก่ 1) City Home Sanambinnam-Rattanathibet 2) Supalai Icon Sathorn และ 3) Supalai Premier Samsen-Ratchawat
• ใน 2Q24 มีการเปิดตัวโครงการใหม่มูลค่า 6.1 พันล้านบาท (-22.4% YoY, -63.4% QoQ) โดยใน 1H24 มีการเปิดโครงการใหม่แล้วคิดเป็น 45.4% จากแผนการเปิดตัวโครงการทั้งหมดในปี 2024 ที่ 5 หมื่นล้านบาท (จำนวน 42 โครงการ โดยมีแนวราบ 87% และคอนโด 13%)
คาดผลประกอบการ 3Q24 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
เรามองว่าผลประกอบการจะปรับดีขึ้นใน 2H24 โดยกำไรสุทธิมีโอกาสทำสถิติสูงสุดใน 3Q24 จาก 1) การรับรู้คอนโด 3 โครงการต่อเนื่องจากใน 2Q24 2) มีแผนโอนกรรมสิทธ์คอนโดใหม่อีก 1 โครงการมูลค่า 1.1 พันล้านบาทใน 3Q24 และ 3) อุปสงค์แนวราบที่คาดเริ่มดีขึ้นใน 2H24
คงคำแนะนำ “ถือ” ผลตอบแทนเงินปันผลสูง 7.7% ในปี 2024
• ประเมินมูลค่าพื้นฐาน 20.20 บาท คำนวณด้วย Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 9.1% และ TG 2.5% เทียบเท่า 6.8x PE’24 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย
• เราคาด SPALI จะจ่ายปันผลงวด 1H24 อยู่ที่ 0.6 บาทต่อหุ้น หรือ Div. Yield ที่ราว 3.4%
