SPALI (BUY : Fair Price : Bt 22.80) : คาดกำไรปี 2025 กลับมาเติบโต
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 22.80 บาท โดยเรามีมุมมองเป็นบวกต่อกำไรสุทธิใน 3Q24 ที่ 2 พันล้านบาท (+67% YoY, +24% QoQ) เป็นไปตามที่เราคาด ในขณะที่ใน 4Q24 SPALI มีกำหนดการเปิดตัวคอนโดอีก 4 โครงการ เมื่อประกอบกับอุปสงค์คอนโดที่ปรับตัวดีขึ้นใน 2H24 เราคาดจะสามารถหนุนยอด Backlog สะสมที่เดิมอยู่ในระดับต่ำให้สูงขึ้นได้ รวมทั้งโครงการแนวราบเปิดใหม่ที่จะรับรู้ได้ภายในปี 2025 เป็นปัจจัยผลักดันยอดขาย (Presales) และ หนุนให้กำไรกลับมาเติบโตได้ในปี 2025 โดยคาดผลตอบแทนเงินปันผลน่าสนใจที่ 7.4% ในปี 2025
กำไรสุทธิใน 3Q24 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
• กำไรสุทธิใน 3Q24 แข็งแกร่งอยู่ที่ 2 พันล้านบาท (+67% YoY, +24% QoQ) จากกำหนดการโอนคอนโด (Loft Phasi Charoen Station) และอุปสงค์ต่อคอนโดพร้อมโอนที่สูงขึ้น สังเกตุได้จากยอดขาย (Presales) คอนโดที่เติบโต (+25% YoY, +6% QoQ) ถึงแม้ความต้องการแนวราบจะยังฟื้นตัวช้ากว่าที่ตลาดคาดก็ตาม
• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อยู่ที่ 40% (+3 ppts YoY, +3.4 ppts QoQ) เติบโตกว่าที่เราและตลาดคาด โดยสูงขึ้นจากการขายพื้นที่ออฟฟิศให้เช่าบางส่วน และมีสัดส่วนการโอนคอนโดที่มีอัตรากำไรสูงมากขึ้น
เปิดตัวคอนโดใหม่ใน 4Q24 หนุนยอดขายปี 2025
• คาดกำไรใน 4Q24 อ่อนตัว QoQ จากฐานที่สูงเนื่องจากใน 3Q24 มีกำหนดส่งมอบคอนโด Loft Phasi Charoen Station (มูลค่า 1.1 พันล้านบาท ขายแล้ว 96%) ขณะที่ใน 4Q24 จะรับรู้ยอดโอนที่เหลือใน 9M24
• ใน 4Q24 มีกำหนดการเปิดตัวโครงการใหม่ทั้งหมด 10 โครงการ มูลค่ารวม 1.4 หมื่นล้านบาท โดยมีคอนโด 4 โครงการ ได้แก่ Supalai Tyme Charoen Nakorn, Supalai Blu Sathorn-Ratchaphruek, Supalai Sense Khao Rang Phuket และ Supalai Kram Khao Tao
• คาดการเปิดตัวคอนโดใหม่ใน 4Q24 หนุนยอดสะสม Backlog คอนโดที่เดิมต่ำ (ปัจจุบันอยู่ที่ 8 พันล้านบาท) ให้สูงขึ้น ตอบรับกับอุปสงค์ที่มีแนวโน้มเติบโต ผลักดันยอดขายคอนโดในปี 2025 โดยทั้ง 4 โครงการจะมีกำหนดโอนกรรมสิทธิต่อไปในปี 2026 และ 2028
คาดกำไรปี 2025 กลับมาเติบโต
แม้เราจะปรับลดประมาณการลง 2%/1% ในปี 2024/25 จาก 1) เศรษฐกิจและกำลังซื้อที่อาจได้รับผลกระทบจากภูมิรัฐศาสตร์ และ 2) ประเมินภาระดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นให้เหมาะต่อแผนการลงทุน แต่เรายังคงมองว่ากำไรสุทธิปี 2025 มีแนวโน้มเติบโตอยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท (+10 YoY) เนื่องจาก 1) Backlog สะสมที่คาดจะมากขึ้นจากการเปิดโครงการที่สูงในปี 2024 2) การแข่งขันราคาในตลาดแนวราบที่มีแนวโน้มผ่อนคลายลง จากการเร่งระบายสินค้าคงค้าง และ 3) อุปสงค์คอนโดที่ปรับตัวดีขึ้น สอดรับกับแผนเปิดตัวโครงการคอนโดที่มีอัตรากำไรสูงของ SPALI ในปี 2025
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วย Dividend Yield 7.4% ในปี 2025
ปรับลดมูลค่าพื้นฐานปี 2025 ลง 1% อยู่ที่ 22.80 บาท ด้วยJustified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) จาก COE 8.9% และ TG 2.5% เทียบเท่า 7.1x PE’25 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย
