SC (BUY : Fair Price : Bt 3.40) : ยังมอง 4Q24 ดีสุดตามเดิม

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม แต่ปรับลดมูลค่าเหมาะสมมาอยู่ที่ 3.4 บาท/หุ้น (7.5XPER’25E) โดยมองว่าผลประกอบการงวด 4Q24 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดในรอบปี จากการโอนคอนโด 2 แห่งเข้ามา รวมกับยอดขายบ้านแนวราบที่ในช่วง 9M24 ทำได้กว่า 12,600 ล้านบาท อย่างไรก็ตามด้วยฐานกำไรปกติที่ต่ำในช่วง 9M24 ทำให้เราปรับกำไรปกติทั้งปีลง 9% มาอยู่ที่ 1,722 ล้านบาท (แต่กำไรทั้งปียังคาดที่ระดับ 1,900 ล้านบาทจากการรวมรายการพิเศษเข้ามา) ส่วนผลประกอบการงวด 3Q24 กำไรปกติดีขึ้น 40%QoQ จากการรับรู้รายได้แนวราบเพิ่ม แม้จะถูกกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเพราะการแข่งขันที่สูงขึ้นในอุตสาหกรรม แนวโน้มปี 25 เราคาดว่ากำไรปกติจะกลับมาเติบโตได้จากการรับรู้รายได้ Engine 2 เข้ามามากขึ้นทั้งโรงแรมและคลังสินค้า

**คาดปีนี้ยอดขายอาจไม่ถึงเป้า **

• จากแผนการเปิดคอนโดที่ค่อนข้างน้อยที่ในปี 24 มีเพียง 1 โครงการคือ Referance Eakkamai มูลค่า 3,000 ล้านบาท ทำให้ในช่วง 9M24 SC มียอดขาย (Presales) เพียง 18,124 ล้านบาท (-12%YoY) แบ่งเป็นแนวราบ 12,625 ล้านบาท (-2%YoY) และคอนโด 5,499 ล้านบาท (-29%YoY) แม้ว่าในช่วง 4Q24 จะมีเปิดอีก 4 โครงการมูลค่ารวม 5,200 ล้านบาท ทำให้มีความเสี่ยงที่ยอดขายทั้งปีที่ระดับ 28,000 ล้านบาท จะออกมาต่ำกว่าที่คาดไว้ได้ อย่างไรก็ตามโครงการที่เปิดไปในช่วง 3Q24 ที่เป็นโครงการใหญ่อย่าง Conoisseur พัฒนาการ 32 มียอดขายได้แล้วกว่า 1,100 ล้านบาท (ประมาณ 55% ของมูลค่ารวม) หรือ Condo Reference Eakkamai ที่มียอดขายแล้วกว่า 35%

• สำหรับการเปิดโครงการใหม่ปี 25 คาดว่าจะใกล้เคียงกับปี 24 ที่จำนวน 15-16 โครงการ มูลค่ารวมกว่า 30,000 ล้านบาท โดยจะมีคอนโดประมาณ 3-4 โครงการ (มี 1 โครงการที่เลื่อนมาจากปี 24)

• Engine 2 มีความคืบหน้าเพิ่มในส่วนของธุรกิจคลังสินค้าที่ปัจจุบันก่อสร้างเสร็จแล้ว 2 แห่ง ที่นครสวรรค์และที่บางนา กม. 23 ส่วนโครงการที่บางนา กม. 2 และแหลมฉบังจะเปิดช่วง 1Q25 และแห่งล่าสุดทื่ซื้อเข้ามาที่อมตะชลบุรีจะเปิดดำเนินการได้ในช่วง 2H25 เป็นต้นไป ส่วนธุรกิจโรงแรมมีการเลื่อนเปิดโครงการ Kromo สุขุมวิท 29 และ The Standard พัทยา เป็น2Q25 จากเดิมคาดว่าจะเปิด 1Q25

**3Q24 กำไรสุทธิ 506 ล้านบาท (+1%YoY,-5%QoQ) **

3Q24 SC มีกำไรสุทธิ 506 ล้านบาท (+1%YoY, -5%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษในช่วง 2Q24 กว่า 170 ล้านบาท กำไรปกติงวด 3Q24 จะเพิ่มขึ้น 40%QoQ โดยการเติบโตจาก 2Q24 เกิดจากรายได้แนวราบที่เพิ่มขึ้น แต่ถูกกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง

แนะนำ “ซื้อ” เพราะผลประกอบการจะดีสุดตอน 4Q24

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เพราะแนวโน้มช่วง 4Q24 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีจากการโอนคอนโด Scope ทองหล่อ เข้ามา (รวมถึง Reference วงเวียนใหญ่ด้วยแต่โครงการนี้รับรู้ผ่านส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน) ทั้งนี้เราปรับกำไรทั้งปีขึ้นเล็กน้อยเป็น 1,933 ล้านบาท จากการรวมกำไรพิเศษแต่ถ้าไม่รวมกำไรปกติจะอยู่ที่ 1,722 ล้านบาท (-22%YoY) ลดลงจากเดิม 9% เพราะยอด Presales มีโอกาสออกมาต่ำกว่าคาด โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 3.4 บาท (7.5XPER’25E) ทั้งนี้เราคาดว่า SC จ่ายเงินปันผล 2H24 อีกจำนวน 0.14 บาท/หุ้น รวมทั้งปีจะจ่าย 0.19 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนประมาณ 7-8%