SAV (BUY : Fair Price : Bt 27.00) : SAV ผู้คุมน่านฟ้ากัมพูชา
**เราเริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 27.0 บาท (1XPEG’25E) ด้วยปัจจัยบวกจากการเป็นผู้ประกอบการที่ได้รับสัมปทานดำเนินการบริการด้านการเดินอากาศเพียงรายเดียวในประเทศกัมพูชา ผ่านบริษัทลูกอย่าง แคมโบเดีย แอร์ ทราฟฟิค เซอร์วิส (CATS) ซึ้งธุรกิจการบินในกัมพูชายังมีโอกาสเติบโตได้อีกมากทั้งจากการเติบโตของภาคการท่องเที่ยว หรือการเข้ามาของผู้ประกอบการสายการบิน นอกจากนี้ในอนาคตยังมีโอกาสเติบโตจากการเข้าไปบริหารการเดินอากาศในประเทศลาวเพิ่มอีกแห่ง ซึ่งจะเป็นปัจจัยหนุนการเติบโตในปี 25 ได้อีกมาก ทั้งนี้เราคาดกำไรสุทธิในปี 24-25 จะเติบโต 71%YoY,29%YoY ตามลำดับ **
ผู้ครองน่านฟ้ากัมพูชาเพียงรายเดียว
• SAV เป็นผู้ประกอบการในรูปแบบการเข้าถือหุ้นในบริษัทอื่น (Holding company) โดยปัจจุบันมีการถือหุ้นในบริษัท CATS ที่ให้บริการด้านการเดินอากาศ (Air Navigator Service) ในเขตแถลงข่าวการบินพนมเปญ (Phanom Penh FIR)
• จุดเด่นคือการเป็นผู้ประกอบการเพียงรายเดียวในกัมพูชาทำให้ไม่มีความเสี่ยงด้านการแข่งขันกับบริษัทอื่น อีกทั้งด้วยการเป็นผู้ประกอบการเพียงรายเดียว ทำให้เครื่องบินทุกลำที่เข้ามาในน่านฟ้าของกัมพูชาจะเป็นลูกค้าของ SAV ทั้งหมด ไม่ว่าจะมีการขึ้น-ลงสนามบินในกัมพูชา หรือเพียงบินผ่าน ก็ตาม
• โครงสร้างรายได้หลักคือการให้บริการเที่ยวบินขึ้น-ลง เส้นทางบินทั้งในและระหว่างประเทศ (Landing & Take off : Domestic, International Flight) รวมกับการให้บริการเที่ยวบินที่บินผ่านน่าฟ้ากัมพูชา (Overflight) ซึ่งค่าบริการจะถูกกำหนดจากหน่วยงานรัฐบาลกัมพูชา ขณะที่ต้นทุนจะเป็นส่วนแบ่งรายได้ตามอัตราที่รัฐบาลกัมพูชากำหนดเช่นกัน
• ในอนาคต SAV มีแผนเพิ่มรายได้ในทางอื่นเพิ่มนอกจากในกัมพูชาโดยอยู่ระหว่างเจรจาเข้าไปบริหารน่านฟ้าประเทศลาวเพิ่มอีกประเทศ คาดว่าจะเซ็น MOU ภายในสิ้นปีนี้ รวมถึงการเข้าประมูลการจัดหาระบบตรวจจับสิ่งแปลกปลอมในรันเวย์ที่สนามบินของ AOT เพิ่มอีกทาง
**คาดกำไร 25 แซงปี 19 **
เราคาดว่าด้วยผลดีจากการท่องเที่ยวที่เติบโตขึ้น รวมถึงการเปิดเส้นทางบินใหม่ของสายการบินทั้งในและต่างประเทศกัมพูชาเราจึงคาดว่าผลประกอบการจะยังเห็นการเติบโตได้ต่อเนื่อง โดยปี 24 เราคาดกำไรสุทธิที่ 463 ล้านบาท (+71%YoY) และปี 25 ที่ 597 ล้านบาท (+29%YoY) ซึ่งระดับดังกล่าวจะเป็นกำไรสูงสุดแซงปี 19 ที่เป็นระดับก่อนโควิด
เริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาพื้นฐาน 27 บาท
เราเริ่มคำแนะนำการลงทุนใน SAV ด้วย “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 27 บาท (1XPEG’25E เทียบเท่า PE ที่ระดับ 29 เท่า) เพราะมองว่า SAV เป็นผู้ประกอบการที่มีภาพของการเติบโตที่ชัดเจน รวมถึงมีโอกาสจะเห็นผลประกอบการออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้ หากเริ่มดำเนินการในประเทศลาวได้ เนื่องจากรายได้ในปี 19 ของผู้ให้บริการน่านฟ้าลาวมีรายได้สูงกว่าของ SAV กว่า 80% ทั้งนี้ SAV ประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาลจำนวน 0.30 บาท/หุ้น XD 21 พ.ย. จ่าย 6 ธ.ค.
