SAV (BUY : Fair Price : Bt 23.75) : ปี 25 แม้ลาวไม่มาก็ยังโตได้

เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยมองว่ารูปแบบธุรกิจของ SAV ยังคงสามารถเติบโตได้อีกมากตามภาคการท่องเที่ยวของกัมพูชาที่มีการขยายตัวอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้บริษัทยังมีการหารายได้ทางอื่นเพิ่มอย่างเช่นการเข้าประมูลโครงการที่ตรวจจับวัตถุบนรันเวย์จากทาง AOT มูลค่ากว่า 640 ล้านบาทหรือการเข้าไปบริหารวิทยุการบินสำหรับน่านฟ้าประเทศลาวที่คาดว่าจะมีการเซ็น MOU กันภายในช่วง 1H25 นี้ โดยเบื้องต้นเราคาดกำไรสุทธิปี 25 อยู่ที่ 543 ล้านบาท (+17%YoY) ส่วนงวด 4Q24 ที่ผ่านมา SAV มีกำไรสุทธิ 128 ล้านบาท (+91%YoY,+1%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษจะเติบโตถึง 9%QoQ SAV จ่ายปันผล 2H24 ที่ 0.5 บาท/หุ้น XD 12 มี.ค. จ่าย 16 พ.ค.

4Q24 มีกำไรสุทธิ 128 ล้านบาท (+91%YoY,+1%QoQ)

• SAV มีกำไรสุทธิงวด 4Q24 ที่ 128 ล้านบาท (+91%YoY,+1%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมการด้อยค่าสินทรัพย์จากการปิดสนามบินเสียมเรียบเก่าจำนวน 9.5 ล้านบาท จะมีกำไรปกติที่ระดับ 136 ล้านบาท (+124%YoY,+9%QoQ) ได้รับผลดีจากจำนวนเที่ยวบินที่เพิ่มขึ้น 25%YoY,13%QoQ มาอยู่ที่ 29,174 ไฟล์ท

• รายได้ที่ 473 ล้านบาท (-12%YoY,+9%QoQ) ลดลงจากปีก่อนเพราะไม่มีรายได้จากสัญญาสัมปทานเหมือนปีก่อน ถ้าดูเฉพาะรายได้หลักจะเพิ่มขึ้น 21%YoY โดยการเติบโตมากมาจากเที่ยวบินประเภทบินผ่าน (Overflight) ที่เพิ่มขึ้น 34%YoY,11%QoQ รวมถึงจำนวนเที่ยวบินระหว่างประเทศ (+13%YoY,+13%QoQ) ส่วนเที่ยวบินในประเทศ ลดลง 14%YoY แต่เพิ่มขึ้น 41%QoQ ทั้งนี้เที่ยวบินในประเทศมีการรวมเที่ยวบินทางการทหารด้วยทำให้มีความผันผวนมากระหว่างไตรมาส

• กำไรขั้นต้นที่ 52% ดีขึ้นจาก 37% ในปีก่อน แต่ลดลงเล็กน้อยจาก 53% ใน 3Q24 เนื่องจากเที่ยวบินระหว่างประเทศมีรายได้สูงเกินข้อกำหนดในสัญญาสัมปทานทำให้มีการให้ส่วนแบ่งกับทางการกัมพูชาเพิ่ม ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารถ้าไม่รวมรายการพิเศษจะอยู่ที่ 68 ล้านบาท (+3%YoY,+7%QoQ)

• ค่าใช้จ่ายอื่นที่เป็นภาษีหัก ณ ที่จ่ายจากการจ่ายเงินปันผลจาก CATs (บริษัทย่อยของ SAV) อยู่ที่ 12 ล้านบาท

• รวมทั้งปี SAV มีกำไรสุทธิ 464 ล้านบาท (+71%YoY)

ปี 25 ท่องเที่ยวโตต่อ ส่วนลาวยังต้องรอ

ภาพรวมในปี 25 เราคาดว่าจำนวนเที่ยวบินที่เข้าออกและผ่านน่านฟ้ากัมพูชายังคงมีการเติบโตได้ต่อเนื่อง มีปัจจัยบวกจากการที่ภาครัฐมีมาตรกระตุ้นการท่องเที่ยวอย่างต่อเนื่องซึ่งมีการตั้งเป้าที่ระดับ 7 ล้านคนจาก 6.7 ล้านคนในปี 24 นอกจากนี้จะมีการเปิดสนามบินนานาชาติเตโช ที่มาแทนสนามบินเสียมเรียบเดิมในเดือน ก.ค. 25 ซึ่งจะช่วยหนุนจำนวนเที่ยวบินได้อย่างมาก

ส่วนโครงการอื่นอย่างการบริหารวิทยุการบินลาว คาดว่าภายใน 1H25 จะเซ็น MOU ได้และเริ่มบริหารได้จริงในอีก 6 เดือนถัดไป ขณะที่การประมูลการตรวจจับสิ่งแปลกปลอมบนสนามบินของ AOT คาดเห็นช่วง 2Q25 (มูลค่าเฉพาะของ SAV ประมาณ 640 ล้านบาท)

คาดกำไรปี 25 มาอยู่ที่ 543 ล้านบาทคงคำแนะนำ “ซื้อ”

เราคาดกำไรปี 25 อยู่ที่ 543 ล้านบาท (+7%YoY) มีรายได้ที่ 2,003 ล้านบาท (+5%YoY) ทั้งนี้เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมเพราะมองว่าด้วยรูปแบบธุรกิจที่เติบโตสูงตามการเติบโตของการท่องเที่ยว โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 23.75 บาท (28XPER’25E) SAVจ่ายปันผล 2H24 ที่ 0.5 บาท/หุ้น (รวมทั้งปี 0.8 บาท/หุ้น) XD 12 มี.ค. จ่าย 16 พ.ค.