SAPPE (BUY : Fair Price : Bt 63.00) : กำไร 4Q24 ฟื้นกลับมาโต YoY

**รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 189 ล้านบาท (+13%YoY, -37%QoQ) หลักตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติ 180 ล้านบาท (+20%YoY) ต่ำกว่าที่เราคาด 5% และต่ำกว่าที่ BB consensus คาด 15% กำไรที่ต่ำคาดเป็นผลจากค่าใช้จ่ายในการขายที่สูงกว่าคาดการจากสร้างแบรนด์ โดยมีค่าใช้จ่าย Selling-to-sales 13.3% ของยอดขายรวมในปี2024 เทียบกับเป้าหมายของบริษัทที่ไม่เกิน 13.0% แม้เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตในระยะกลางถึงยาวจากความสามารถในการแข่งขันที่ดี ซึ่งสะท้อนผ่านยอดขาย MOGU MOGU ที่เติบโตได้ดีกว่าเครื่องดื่มใน Category เดียวกัน เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 63.00 บาท **

**กำไร 4Q24 ฟื้นตัว YoY แต่ลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล **

• ยอดขาย 4Q24 ที่ 1.4 พันล้านบาท (+14%YoY, -12%QoQ) ผลจากยอดขายในต่างประเทศที่เพิ่มขึ้นเป็น 1 พันล้านบาท (+10%YoY) ผลจากยอดขายในตะวันออกลางที่ขยายตัวดี ตลาดอเมริกาที่โตเด่นจากการเข้าห้างใหญ่ได้มากขึ้น ตลาดอินโดนีเซียฟื้นตัวหลังปัญหาภายในของตัวแทนจำหน่ายคลี่คลาย ซึ่งสามารถชดเชยกับการลดลงของยอดขายกลุ่มประเทศในยุโรปที่เผชิญกับสภาพอากาศที่หนาวเย็นกว่าปีก่อน ขณะที่ยอดขายในประเทศยังเติบโตได้ดีเป็น 350ล้านบาท (+24%YoY) จากเซ็ปเป้ บิวติ พาวเดอร์ คอลลาเจน, เซ็ปเป้ บิวติ และน้ำผสมวิตามินแบรนด์บลู (B’lue) ได้รับความนิยมต่อเนื่องในช่องทาง Modern Trade

• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ขยายตัวได้ YoY เป็น 46.4% ใน 4Q24 จาก 45.3% ใน 4Q23 จากต้นทุนขวด PET ที่ลดลง

• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงเป็น 34.5% ใน 4Q24 จาก 33.3% ใน 4Q23 ผลจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น โดยควบคุมค่าใช้จ่ายการตลาดทั้งปี 13.3% ของยอดขาย เกินเป้าหมายทั้งปีของบริษัทที่ 13.0% และบางส่วนเป็นผลจากค่าใช้จ่ายในการจัดหาสายเรือที่เพิ่มขึ้นตามค่าระวางเรือ ซึ่งจะไปหักกลบกับรายได้อื่นๆที่เพิ่มขึ้น

**คาดกำไรปี2025 ยังทำสถิติสูงสุดใหม่ **

เราคาดกำไรปี2025 ที่ 1.3 พันล้านบาท (+3%YoY) จากยอดขายที่ขยายตัวหลังไม่มีปัจจัยกดดันจากการลดสต็อคคู่ค้าในยุโรปบวกกับยอดขายที่ทวีปอื่นๆที่ยังเติบโตได้ดีต่อเนื่องจากการขยายช่องทางการจัดจำหน่ายและความนิยมในสินค้า MOGU MOGU และสินค้าใหม่ภายใต้แบรนด์ MOGU MOGU ในแง่ของความสามารถในการทำกำไรเราคาดว่าต้นทุนน้ำตาล ขวด PET ที่ลดลง รวมถึงภาษีจ่ายที่ลดลงจากการได้ BOI จะชดเชยแรงกดดันจากค่าเสื่อมราคา และค่าใช้จ่ายในการขายที่เพิ่มขึ้น

คำแนะนำ "ซื้อ" สะท้อนความกังวลมากเกินไป

เราชอบ SAPPE จากแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวที่สดใส จากความนิยมในผลิตภัณฑ์ MOGU MOGU ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เราแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 63.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 2% เทียบเท่า 15xPE’25E หรือคิดเป็นส่วนลดราว 25% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม (เดิม 70.00 บาท) หลังปรับเราลดประมาณการกำไรลง 4% เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายที่มีแนวโน้มสูงกว่าคาด