PTTEP (HOLD : Fair Price : Bt 141.00) : มองไปข้างหน้า ราคาน้ำมันยังเผชิญความท้าทาย
รายงานกำไรสุทธิงวด 4Q24 ที่ 1.83 หมื่นล้าน (0%YoY, +2%QoQ) ใกล้เคียงกับเราและตลาดคาด โดยปริมาณการขายที่ 500 KBOED (+5%YoY, +5%QoQ) หลังโครงการในอ่าวไทยกลับมาดำเนินการอีกครั้ง ในขณะที่ราคาขายเฉลี่ย (ASP) อยู่ที่ 45.8 US$/BOE (-5%YoY, -3%QoQ) ปรับตัวลงตามราคาน้ำมันดิบ Dubai เฉลี่ยที่ 72 US$/bbl (-12%YoY, -6%QoQ) โดยไตรมาสถัดไปคาดว่ากำไรทรงตัว เนื่องจากปริมาณการขายที่ลดลงหลังจากที่มีการปิดซ่อมโครงการในอ่าวไทยอีกครั้ง ที่ 475 kBOED (-5%QoQ) หักล้างกับราคาน้ำมันดิบดูไบที่ปรับตัวขึ้น QTD : 80.3 US$/bbl (+9%QoQ) บริษัทประกาศจ่ายปันผล จำนวน 5.125 บาทต่อหุ้น (คิดเป็น Div 4%) ขึ้น XD วันที่ 25 ก.พ. 2025 ณ ราคาปัจจุบันคิดเป็น PE’25 อยู่ที่ 7.1 เท่า (-1SD) เรายังคงแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 141.00 บาท เนื่องจาก upside จำกัดอีกครั้ง
กำไร 4Q24 ทรงตัว แม้ว่าน้ำมันลดลง แต่ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น
• กำไรสุทธิ 4Q24 อยู่ที่ 1.83 หมื่นล้านบาท (0%YoY, +2%QoQ) โดยมีกำไร Fx ที่ 8 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หากนับเฉพาะกำไรปกติ อยู่ที่ 1.75 หมื่นล้านบาท (-22%YoY, -4%QoQ) ส่งผลให้ผลประกอบทั้งปี 24 อยู่ที่ 7.88 หมื่นล้านบาท (+3%YoY) หนุนจากปริมาณการขายของแหล่ง G1 ปรับตัวเพิ่มขึ้น เป็น 800 mmscfd ในปี 2024 แม้ว่าน้ำมันปรับตัวลง -3%YoY
• ราคาขายเฉลี่ย (ASP) 4Q24 ที่ 45.8 US$/BOE (-5%YoY, -3%QoQ) ปรับตัวลงตามราคาน้ำมันดิบDubai เฉลี่ยที่ 72 US$/bbl (-12%YoY, -6%QoQ) เนื่องจากตัวเลขเศรษฐกิจสหรัฐฯ และจีนชะลอตัว กดดันอุปสงค์ แม้ว่า OPEC+ พยายามชะลอการเพิ่มกำลังการผลิตในตลาด
• ปริมาณการขาย (Volume) 4Q24 ที่ 500 KBOED (+5%YoY, +5%QoQ) หลังโครงการในอ่าวไทยกลับมาดำเนินการอีกครั้ง และ รอบการโหลดของโครงการ Algeria ตามปัจจัยฤดูกาล
แนวโน้มผลประกอบปี 2025 และ 1Q25 ยังเผชิญความท้าทาย
เราปรับเพิ่มประมาณการปี 25/26 เป็น 7.1/6.3 หมื่นล้านบาท ตามลำดับ โดยเราปรับเพิ่มประมาณจากส่วนของโครงการ SEAGREEN ที่รับรู้เต็มปี 2025 (ซื้อในงวด 2Q24) อย่างไรก็ตามอุปทานส่วนเกิน โดยกลุ่ม Non-OPEC เพิ่มขึ้น 1.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน จากทั้งสหรัฐฯ และแคนาดา อีกทั้งกลุ่ม OPEC+ ที่หมดโควต้าการปรับลดกำลังการผลิตเฉลี่ยทั้งปี 1.1 ล้านบาร์เรลต่อวัน รวมอุปทานเพิ่มขึ้น 2.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน เทียบกับอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นเพียง 1.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน เป็นปัจจัยกดดัน โดยเราคาดราคาน้ำมันดิบดูไบปี 25 ที่ 75 US$/bbl (-6%YoY) แม้ว่าปริมาณการขายปี 25 อยู่ที่ 503 kBOED (+3%YoY) ชดเชยได้บางส่วน โดยหากพิจารณาราคาน้ำมันดิบดูไบ QTD : 80.3 US$/bbl (+9%QoQ) เข้าสู่ฤดูหนาวของยุโรปและการแบนน้ำมันรัสเซียเพิ่มเติมจากสหรัฐ แต่ปริมาณการขายอยู่ที่ 475 kBOED (-5%QoQ) โดยมีการปิดซ่อมโครงการในอ่าวไทยอีกครั้ง
คงคำแนะนำ "ถือ" Upside จำกัดอีกครั้ง
มูลค่าพื้นฐานที่ 141.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 0% คิดเป็น PE’25 อยู่ที่ 7.1 เท่า คิดเป็นระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 2025-26E ที่ 7%, 6.3% ตามลำดับ เราตั้งสมมติฐาน ราคานํ้ามันดูไบระยะยาวที่ 65$/bbl ตั้งแต่ปี 2026E โดยบริษัท จ่ายปันผลประจำงวด 2H24 จำนวน 5.125 บาทต่อหุ้น (รวมทั้งปี 9.625 บาทต่อหุ้น ทำจุดสูงสุดใหม่ในรอบ 6 ปี) ขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 25 ก.พ. 2025 คิดเป็น Dividend Yield 4% เมื่อเทียบกับราคาปัจจุบัน
