OSP (HOLD : Fair Price : Bt 16.00) : รุกตลาดขวด 10 บาทมากขึ้น
**รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 567 ล้านบาท (+31%YoY) หลังตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติ 615 ล้านบาท (+3%YoY, -9%QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาด 10% จากยอดขายที่ต่ำกว่าคาด บริษัททำ Campaign ฉลองครบรอบ 40ปี โดยนำ M150 สีเหลือง (รสดั้งเดิม) กลับมาขายในราคา 10 บาท/ขวด เพื่อเจาะตลาด Traditional trade ซึ่งบริษัทคาดหวังส่วนแบ่งการตลาดจะเพิ่มขึ้น 5% ในปี2025 เรามองว่าการแข่งขันในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศจะรุนแรงมากขึ้น เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 16.00 บาท ไม่รวม upside จาก M&A ที่อาจจะเกิดขึ้น **
กำไรปกติ 4Q24 โต YoY แต่ลดลง QoQ
• ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศจะเติบโต 10% YoY ใน 4Q24 ส่วนแบ่งของ OSP ในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศไทยลดลงเป็น 45.0% ใน 4Q24 จาก 45.4% ใน 3Q24 45.9% ใน 4Q23 เนื่องจากการแข่งขันในตลาดที่สูงขึ้น
• รายได้ 4Q24 ที่ 6.4 พันล้านบาท (-2%YoY, +6%QoQ) ผลจากยอดขายในประเทศที่ลดลงเป็น 3.9 พันล้านบาท (-9%YoY) สำหรับยอดขายผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคลเพิ่มเป็น 784 ล้านบาท (+9%YoY) และ ยอดขายเครื่องดื่มระหว่างประเทศโตเด่นที่ 1.46 พันล้านบาท (+41%YoY) แต่ไม่สามารถชดเชยการลดลงของยอดขาย OEM ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 300 bps YoY เป็น 38.5% ตามยอดขายผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคลและยอดขายในต่างประเทศที่เพิ่มขึ้น
นำ M150 รสดั้งเดิม รุกตลาด Traditional trade
• บริษัททำ Campaign ฉลองครบรอบ 40ปี โดยนำ M150 สีเหลือง (รสดั้งเดิม) กลับมาขายในราคา 10 บาท/ขวด เพื่อเจาะตลาด Traditional trade โดยบริษัทคาดหวังส่วนแบ่งการตลาดจะเพิ่มขึ้น 5% ในปี2025 พร้อมคาดว่าจะสามารถรักษาส่วนของตลาดใน Modern trade และเติบโตตามตลาดที่คาดว่าจะโต 1% ถึง 3% YoY ในปี2025
• ในปี2024 มูลค่าตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศมีมูลค่าตลาด 2.3 หมื่นล้านบาท (+6%YoY) OSP มีส่วนแบ่งการตลาด 45.8% มียอดขายราว 1.2 หมื่นล้านบาท คิดเป็นเกือบ 80% ของยอดขายเครื่องดื่มในประเทศของ OSP โดยมียอดขายจาก M150 ฝาทอง สัดส่วน 12 บาท 60%, M150 ขวด 10 บาท สัดส่วน 10%, และยอดขายแบรนด์อื่นๆ 30%
• เราประเมินว่าหากสามารถเจาตลาดได้โดยไม่ทดแทน M150 ฝาทอง ขวด 12 บาทในตลาด Traditional trade และส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้น 5% คาดว่าจะทำให้กำไรสุทธิปี2025 โตแตะ 3.3 พันล้านบาท (+10%YoY) ได้ EPS ราว 1.1 บาท/หุ้น
• กรณีฐานที่เราใช้คือส่วนแบ่งการตลาดของ OSP ในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศไทยจะทรงตัว YoY ที่ 45.8% ในปี2025 ดีขึ้น 80 bps จาก 45.0% ใน 4Q24 บนสมมติฐานว่า OSP สามารถเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดบนมูลค่าตลาดเครื่องชูกำลังในประเทศที่ลดลง 2% YoY เนื่องจาก M150 ฝาเหลืองทดแทนฝาทองในตลาด Traditional trade แม้คาดว่าปริมาณการดื่มจะเพิ่มขึ้น 2.5% YoYทำให้เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 7% YoY ในปี2025 แต่กำไรสุทธิจะขยายตัวโดดเด่น 72% YoY จากการไม่ได้รับรู้ผลขาดทุนจากการปรับโครงสร้าง
• กรณีที่ไม่ดีนักคือฝาเหลืองทดแทนฝาทองทั้งหมด คาดว่าจะทำให้กำไรสุทธิปี2025 จะลดลงเป็น 2.7 พันล้านบาท (-12%YoY) ได้ EPS ราว 0.88 บาท/หุ้น
คำแนะนำ "ถือ" การแข่งขันในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังรุนแรงขึ้น
มูลค่าพื้นฐาน 16.00 บาท คำนวณ PE multiple ที่ 17xPE’25E ต่ำกว่าระดับ -2SD ค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 5 ปี เพื่อสะท้อนภาพการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในตลาดเครื่องดื่มชูกำลัง (เดิม 20 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรลง 7% ในปี2025 เพื่อสะท้อนยอดขายในประเทศและต่างประเทศมีแนวโน้มอ่อนตัวกว่าคาด โดยยอดขายในต่างประเทศเดือนม.ค. 2025 ทำได้เพียงทรงตัว YoY
