ORI (HOLD : Fair Price : Bt 2.95) : กำไรสุทธิ 4Q24 คาดอ่อนแอมาก
เราคงคำแนะนำ “ถือ” และปรับลดมูลค่าพื้นฐานลงอยู่ที่ 2.95 บาท จากแนวโน้มประสิทธิภาพในการส่งมอบโครงการที่ชะลอตัว และการทำกำไรที่อ่อนแอ โดยเรามีมุมมองเป็นลบต่อกำไรสุทธิใน 4Q24 ที่ทรุดหนักคาดอยู่ที่ 66 ล้านบาท (+39% YoY, -84% QoQ) แม้ยังเติบโตจากฐานที่ต่ำมากใน 4Q23 เนื่องจาก 1) ยอดขาย (Presales) ที่หดตัว ส่วนหนึ่งเป็นผลจากอัตราการเยี่ยมชมโครงการที่อ่อนแอ (-50% YoY, -20% QoQ) 2) การทำ price promotion ที่มากขึ้น และ 3) กำลังซื้อในตลาดที่อ่อนแอ บนอัตราการปฏิเสธสินเชื่อทรงตัวสูง ขณะที่อัตราผลตอบแทนเงินปันผลงวด 2H24 ประเมินอยู่ที่ 0.2 บาทต่อหุ้น หรือคิดเป็น Dividend yield ที่ 6.8%
คาดกำไรสุทธิ 4Q24 อ่อนแอ QoQ
• เรามองว่ากำไรปกติใน 4Q24 เติบโต YoY จากฐานต่ำมาก แต่ยังคงอ่อนแอ QoQ ด้วย 1) ยอดขาย Presales ที่หดตัวต่อเนื่องอยู่ที่ 8.6 พันล้านบาท (-17% YoY, +1% QoQ) แม้จะมีโครงการเปิดใหม่ใน 4Q24 ถึง 6.8 พันล้านบาท โดย Presales โครงการแนวราบ (-66% YoY, +1% QoQ) 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ลดลงมากจากการทำ price promotion ที่สูงขึ้น และ 3) กำลังซื้อของตลาดที่ไม่มีสัญญานฟื้นตัว
• สำหรับอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) รวมใน 4Q24 คาดอยู่ที่ 30% (-5 ppts YoY, -9 ppts QoQ) ในขณะที่ GPM ของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์คาดหดตัวมากอยู่ที่ 18% (-15 ppts YoY, -12 ppts QoQ) โดยได้รับแรงกดดันจากการส่งเสริมสภาพคล่อง และการเร่งระบายสินค้าผ่าน price promotion ที่สูงขึ้น ทั้งในโครงการแนวราบและคอนโด ดึง GPM ใน 2024 คาดต่ำ 38% (-8 ppts YoY)
เผชิญความท้าทายต่อเนื่องในปี 2025
• ปัจจุบันเรายังมองไม่เห็นแนวโน้มการฟื้นตัวของ ORI ด้วย 1) การแข่งขันราคาในตลาดที่สูง ในขณะที่บริษัทต้องเร่งจัดการสภาพคล่องผ่านการระบายสินค้าคงค้าง และการขาย Big-lot ส่งผลให้กดดันอัตรากำไรขั้นต้นลดลง 2) อัตราการปล่อยสินเชื่อที่ยังคงเข้มงวด และ 3) คาดจำนวนโครงการร่วมทุน (JV) ที่มีแนวโน้มน้อยลง ทำให้รายได้จากการบริหารโครงการอ่อนแอ
• อีกทั้งบริษัทยังมีความเสี่ยงจาก 1) หุ้นกู้ที่จะครบกำหนดในเดือนเมษายน 3 พันล้านบาท และ 2) คาดอัตราหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุน (IBD/E) ในปี 2024 ที่ยังคงอยู่ในระดับสูงคาด 1.6x และมีโอกาสสูงขึ้นอีกเล็กน้อยในปี 2025 ที่ 1.7x จากแนวโน้มประสิทธิภาพในการทำรายได้ และกำไรที่เติบโตได้ยากจากกำลังซื้อในตลาดที่หดตัว
คงคำแนะนำ “ถือ”
เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานลงอยู่ที่ 2.95 บาท (-31% จากเดิม) คำนวนจาก Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 10% และ TG 2% (-0.5 ppts จากเดิม) เทียบเท่า 5.1x PE’25 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย ทั้งนี้ปรับมูลค่าลดลงเนื่องจาก 1) แนวโน้มความสามารถในการทำกำไรที่อ่อนแอ 2) อัตราผลตอบแทนต่อทุน (ROE) ที่ลดลง และ 3) ยังไม่มีสัญญานการฟื้นตัวของกำลังซื้อในตลาดที่อ่อนแอ รวมไปถึงนโยบายกระตุ้นในระยะสั้น
